天汽模(002510)公告点评：拟定增并购超达装备 拓展模具产品线

　　拟8.4 亿并购超达装备，切入汽车内外饰模具市场。日前，公司公告拟以发行股份的方式购买超达装备100%股权，交易作价8.4 亿元，每股增发价6.5 元。同时，公司拟向不超过10 名投资者配资不超过4.7 亿元，配资发行价不低于6.5元/股，采用询价发行。超达装备承诺2016-2018 年完成净利润不低于5750 万元、6600 万元、7570 万元，根据该业绩承诺，公司此次并购PE 为15 倍（2016）。

    　　若并购顺利完成，公司将借机切入汽车内外饰模具市场；超达装备为汽车内外饰模具优质标的。根据《中国模具工业年鉴（2012）》，2011年超达装备位列中国模具行业第32 名，并且是产值超过1 亿元的模具企业中唯一专业从事汽车各类装件与发泡件模具制造的企业。超达装备的下游客户为国内外知名汽车零部件企业，在《美国汽车新闻》统计的2015 年全球汽车零部件供应商排名中，有17 家从事汽车内外饰业务的企业，其中有8 家是超达装备的客户。除了优质的客户资源，超达装备具备内外饰模具的自主设计、铸造、加工、装备等全流程制造能力，并且其效率较高，因此超达装备的模具毛利率超过40%，与全球模具产业的隐形冠军豪迈科技类似，远超行业平均；潜在协同效应显著，增长或超预期。我们认为若此次并购可以顺利完成，潜在的协同效应将非常明显：（1）客户的协同。天汽模下游客户为整车企业，超达装备为汽车零部件企业及整车企业（整车较少）。（2）产品互补。天汽模是全球最大的汽车覆盖件供应商，超达装备是国内领先的汽车内外饰供应商，如果交易完成，天汽模将拓宽自身产品线，切入汽车内外饰模具市场。根据中国模具协会统计及分析，国内市场空间约为66 亿元，全球市场空间约为80 亿美元。（3）效率提升。

    　　超达装备模具业务毛利率超过40%，天汽模只有不到30%。这包括人员成本控制的原因，也包括铸造环节的原因。通过此次并购，天汽模有望借鉴超达装备经验，提升效率；

    　　目标价9.28 元，维持买入评级。考虑模具业务17 年潜在的业绩拐点，我们维持前述报告的估值、目标价、评级不变。预计2016-2018 年摊薄EPS 为0.20 元、0.27 元、0.37 元，目标价9.28 元，对应2017 年35 倍PE，维持买入评级；风险提示。汽车销量持续下滑、新能源汽车补贴下滑。