海鸥卫浴(002084)点评：整装卫浴先行者

[投资要点

    1.公司整装卫浴今年正式启动,整装卫浴在中国发展尚处于空白。

    海鸥卫浴为高端卫浴零部件供应商,主要客户为科勒卫浴等高端卫浴品牌商。公司今年收购苏州有巢式,启动定制整装卫浴业务,有巢氏产能3.5万套,珠海将有13 万套产能,意味着公司不仅提供零部件,还将沿卫浴产业链延伸。目前中国整装卫浴市场渗透率不到1%,而日本已经达到62%,今年7 月6 日,住建部发文推动装配式建筑,希望在2020 年装配式的建筑能够达到15%比例。2014 年市场渗透率0.15%对应市场空间约为12 亿,2020 整装卫浴市场规模可达千亿,空间巨大。

    2.整装卫浴相比零散卫浴综合成本有30%-40%的压缩空间,对房地产开发商具有很大吸引力。

    对于开发商来说,成本越来越难控制,对成本的关注度越来越高。从装修的角度来说,做整体卫浴比做零售装修卫浴具有成本优势。人力成本、装修成本未来整个行业会很高,规模化生产后,人力成本会下降。而且整体装修热水浴的维护成本比普通装修热水浴维护成本低,未来客户投诉会少,质量承诺的成本会低,综合成本有30%-40%的空间。除了成本,在高效节能环保和整个效果上都很好的提高了。近两年,万科等房地产开发商开始引入整体卫浴,预计2016 年仅万科就将上线3 万套整装卫浴,地产商推动将启蒙消费者对整装卫浴的认知,并逐步渗透到零售端,整装卫浴元年开启。

    3.海鸥卫浴产品出口收入占比78%,人民币贬值对公司形成利好。

    今年三季报显示,公司收入78%来自于国外,前三季度公司受益于远期结汇合同收益达到700 万以上,明年外汇收益有望进一步增加。

    风险提示:整装卫浴推进不及预期,卫浴市场下行,等。