利源精制(002501)深度报告:60亿在建工程坚定轨交车辆战略方向

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:蔡秋实 日期:2016-12-06

  报告摘要:

       专注铝深加工,近五年净利润复合增速高达35.5%公司是我国著名的铝加工企业,业务涵盖工业型材、建筑型材和深加工等方面。

      上市以来,公司营收和净利润保持较高增长,2011-2015 年间,营业收入复合增速达到16.8%;归母净利润复合增速35.5%。较高的净利润增速显示公司更注重盈利,通过不断提升产品附加值来达到增加企业利润的效果。

       产品毛利逐步提升,高附加值深加工业务占比持续增长目前工业型材占比44.8%,建筑型材占比28.52%,深加工业务占比26.69%。公司近年来三大业务毛利率均大幅提升,2013-2015 年毛利率分别增加9.59、8.01和10.06 个百分点。除了毛利率全面提升,公司业绩保持较高增长的另一原因是毛利率最高的深加工业务占比提升,该业务占比由2010 年的13.2%提升至2015年26.7%,营收由1.35 亿元增加至6.13 亿元,增长高达454.1%。

       铝价低位有利于铝加工企业销售增长以及毛利提升目前电解铝供需情况并未完全扭转,铝价大概率将在低位震荡。这将有利于铝加工企业规模的扩张,相对较低的价格有利于铝合金产品渗透率的提升;而较低的铝价也将使得加工费的占比得到被动提升。

       60余亿在建工程转型轨交车辆制造

      公司在铝深加工领域已经取得较大成功,随着毛利率的不断提升,公司发展也遇到一定瓶颈。公司将轨道交通领域作为突破方向,定增不超过30 亿元发展轨道车辆制造及铝型材领域。由于轨道交通领域涵盖高铁、城轨的细分方向,未来具备较大的市场空间,公司在2005 年开始已经涉入轨交行业,相继实施了“大截面交通运输铝型材深加工项目”和“轨道交通车体材料深加工项目”,在轨交行业积累了一定经验,转型成为整车制造商将进入更加庞大的高铁、城轨车辆市场。

       盈利预测

      预计公司2016-2018 年净利润为5.7、6.8 和8 亿元,EPS 0.60、0.72 和0.84 元(未考虑增发股本)。我们认为合理估值对应2017 年20-25 倍,为14-17.5 元。

       风险提示

      (1)整车制造进度低于预期;(2)车辆销售将可能面临较大压力。