保税科技(600794)深度报告:液体化工仓储龙头 核心优势助力未来发展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:虞楠/张杨 日期:2016-12-05

投资要点:

    主营业务止跌回升,业绩复苏势头良好。保税科技主营业务是液体化工品的码头装卸和仓储物流业务,是全国最大的液体化工仓储物流服务商。2014 年公司业绩出现拐点,主要原因是仓储物流业务产能增长过快,同时大宗行业下滑致使业绩遭遇拖累。不过2016 年以来公司积极调整业务结构,大幅缩减亏损的化工品贸易业务。与此同时,随着大宗行情的回暖,公司的仓储物流业务也大幅好于去年,上半年实现仓储物流业务收入1.58 亿元,较去年同期增长14.5%,同时毛利润从7800 万元提高到1.02 亿元,增长30.4%,毛利率从60.7%提升至69.4%,已经接近2014 年70%左右的毛利率水平,公司业绩复苏势头良好。

    区位优势明显,核心竞争力保证高毛利。张家港保税区是全国唯一的内河港型保税区,该项先天性优势为保税科技发展水利运输提供了极大的便利性。同时,公司也可享受保税区内的税收和外汇管理的政策优势,有效降低公司营运成本。张家港还坐落着全国最大的液体化工品交易市场——江苏化工品交易中心。江苏化工品交易中心目前入驻率达到95%,入驻商家超过1000家,是中国最大的液体化工品集散基地。此外,码头优势也同样奠定了保税科技在仓储物流行业的龙头地位。公司在张家港保税区以及化工园内,共建成并投入营运的有9 个长江岸线码头,年吞吐量超过2000 万吨,区内已建成的液体储罐总容量250 万立方米,其中近100 万立方米具有保税仓储功能,产业集聚效应显著。

    推行员工持股计划,为未来发展布局。2015 年,保税科技推行员工持股计划,非公开发行人民币普通股2057.8 万,发行价格为6.71 元/股,目前股价依然倒挂,公司共募集资金总额1.38 亿。完成本次发行后,公司员工持股比例占据总股本的1.7%,公司控股股东与实际控制人维持原有情况不变。该项募集资金主要用于收购长江时代的固体仓储类资产。该项收购计划不仅解决了同业竞争的问题,还有助于发挥规模效应和协同效应,提升公司的固体仓储储能,进一步增强公司的盈利能力。

    盈利预测。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.05 元、0.09 元和0.13 元,参考行业平均估值,给予保税科技2017 年80 倍估值,目标价7.5 元,维持“买入”评级。

    风险提示。大宗商品价格下滑、乙二醇需求放缓、进口替代加快等。