申万宏源(000166)首次覆盖:潜力巨大的汇金系券商航母

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄洁 日期:2016-12-05

  投资亮点

      首次覆盖申万宏源公司(000166)给予中性评级,目标价7.02元,对应估值倍数2.43x 17e P/B。理由如下:

      反向吸收宏源证券,汇金系打造券商航母:2015 年,申万宏源向宏源证券全体股东发行A 股股票,反向吸收合并宏源证券。本次重组由中央汇金公司直接主导,以申银万国作为主体,中央汇金直接持有申银万国55.38%的股份,并通过其全资子公司中国建投间接持有宏源证券60.02%的股份。重组后,申万宏源总资产排名第七,净资产行业排名第八,成为汇金旗下除银河外第二大券商。

      根基深厚,潜力巨大的综合性券商:截至2016 年年中,公司经纪业务在保持高于行业平均佣金率的情况下,市场占有率稳中有升,达到4.36%。在旺盛的理财需求推动下,申万宏源遍布全国的营业网点可以成为公司业务下沉的重要抓手,公司广泛扎实的客户基础,通过销售金融产品、推进信用交易等方式可以全面盘活。在重归线下的行业趋势中,公司线下渠道的潜力巨大。

      静待整合阵痛逝去:公司目前各个业务条线经过一年的时间进行整合,初步进展顺利,没有出现大的风险事件。公司是新一轮券商评级中除国泰君安、招商证券外唯一保住AA 评级的第一梯队大券商,出色的风控能力和稳健的经营作风将为公司未来的发展打下坚实基础。

      我们与市场的最大不同?市场过度关注了申万宏源短期的业绩波动,然而我们认为整合的阵痛需要时间消化,从目前的整合节奏上来看,2017 年实现管理机制理顺希望较大。

      潜在催化剂:重启再融资方案、汇金系券商进一步整合。

      盈利预测与估值

      预计公司16~18 年EPS 分别为0.28 元、0.32 元、0.34 元,CAGR为-17.4%。基于分布加总估值法,我们估计公司17 年目标P/B为2.43 倍,对应目标价7.02 元,首次覆盖给予中性评级。

      风险

      交投清淡,市场大幅下行。