宝硕股份(600155)首次覆盖:华创牵手新希望 券商转型的新希望

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄洁 日期:2016-12-05

  投资亮点

      首次覆盖宝硕股份公司(600155)给予推荐评级,目标价21.39 元,对应2.35x 17e P/B。理由如下:

      新希望集团重组旗下金融资产,实现华创证券曲线上市:公司前身是新希望集团旗下专注化工业务的上市公司,2016 年公司通过资产注入华创证券95.01%的股权,实现资产重组,同时募集配套资金73.6 亿元用于补充华创证券资本金。重组完成后公司总股本将变为17.40 亿股,上市公司将形成金融+化工双轮驱动的格局。目前该重组已经获得证监会批复,我们预计后续配套融资也将迅速完成,届时,华创证券将正式登陆A 股市场。补充资本金后的华创证券行业排名将迅速提升,有望借助资本实现弯道超车。

      深耕西南,地域优势明显:公司是贵州省唯一上市券商,在西南片区深耕多年,有较深的区域优势和极高的竞争壁垒。同时,西南地区经济增速处于全国领先,基建项目高速增长,与公司打造特色投行、打造新型投融资平台的战略目标天然匹配。

      特色投行打造贵州非标之王:公司是一个披着券商外衣的信托。公司做非标的优势在于能通过投行业务团队进行穿透,深度了解企业的风险与融资需求,帮助企业实现投融资一揽子金融服务。同时,公司通过金汇金融联通贵州金融资产交易中心、贵州酒交所等非标资产交易中心,实现底层资产获取到标准化再到销售一条龙服务,真正实现了获取优良底层资产的能力,差异化发展的优势非常明显。

      民资背景大股东,更为灵活的管理机制:公司大股东是新希望集团,民资背景的股东为公司设立了更灵活的管理机制。在原来的重组方案中包含了管理层持股的方案,这说明公司在股东与职业经理人利益关系理顺上的探索非常积极,虽然最终因为证监会在该问题上仍有顾虑而取消,但我们认为从新董事会席位的分配上也保证了职业经理人足够的话语权。我们预计公司在职业经理人激励方面的措施也会继续探索。

      我们与市场的最大不同?市场普遍担心公司管理层持股方案被取消后的公司治理结构不稳定,但我们认为最新的董事会席位保证了职业经理人团队的董事席位说明该担心正逐步消除。同时,市场低估了公司特色投行业务的发展潜力,而我们认为在资产荒的背景下,获取特有底层资产的能力将得到市场足够的溢价。

      潜在催化剂:配套融资落地、管理层激励机制出台。

      盈利预测与估值

      预计公司16~18 年EPS 分别为0.08 元、0.35 元、0.40 元(全面摊薄),CAGR 为45.86%。基于分部分总估值法和可比估值法,我们给予公司17e2.35x 目标P/B,对应21.39 人民币目标价,较市价涨幅31%,首次覆盖给予推荐评级。

      风险

      市场大幅下行,配套资金募集进展不及预期。