造纸行业分析：行业供需与竞争格局优于市场预期 盈利性有望持续放大

行业思考:

    有效产能低于市场预期:行业供给门槛高,Top10外造纸企业难以扩张,行业亏损比例接近20%杠杆率超过50%,如程博所言,类僵尸企业数量超预期,有效产能低于市场预期。

    上市公司盈利性远强于行业,价格反弹持续期间有望超预期:定性层面,上市公司具备规模经济、产品质量与环保合规优势,定量层面,上市公司各纸种毛利率远高于行业均值,盈利反弹初期其实全行业仍在水深火热,价格反弹时间持续性有望超预期。

    各纸种CR4均超过50%,龙头具备定价能力:各纸种CR4在52~85%之间,龙头间抱团取暖具备对行业的定价能力

    包装用纸:

    供需:考虑类僵尸企业比例后,供需基本平衡,需求侧电商驱动越来越重要

    库存:库存接近3年来的历史低位,需求拉动下经销商有望带动补库存行情

    成本端:环保趋严下预计废纸价格持续上涨,吨毛利显示龙头具备传导能力

    收入与盈利性:龙头加成传导成本盈利性扩大,涨价成风收入端增速有望超预期

    文化用纸:

    供需:考虑类僵尸企业比例后,预计供给比例仍高于10%,供给侧仍需努力

    库存:根据经销商反馈仍持有部分库存,经销商与厂商博弈激烈

    成本端:纸浆供过于求局面持续,预计浆价维持低位运行,煤价上涨成X因素

    收入与盈利性:纸浆暴跌提供低成本基数,盈利性持续扩大,收入端需新产能投产突破