山东赫达(002810)调研报告：非离子型纤维素醚龙头

　　国内非离子型纤维素醚龙头企业。纤维素醚素有“工业味精”之称，具有用途广、单位使用量小、改性效果好、对环境友好等优点，被广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。公司目前拥有建材级纤维素醚1.9 万吨，医药食品级纤维素醚4000 吨。建材级纤维素醚作为高性能外加剂，可以提高建筑材料的保水性、增稠性，改善施工的和易性，被广泛用于改善和优化包括砌筑砂浆、保温砂浆、瓷砖粘接砂浆、自流平砂浆，以及PVC 树脂制造、乳胶漆、耐水腻子等在内的建材产品的性能，使之符合节能、环保等要求，提高建筑、装饰的施工效率。近年来受宏观经济影响，建材级产品平稳增长，尤其是中高端型号产品，与德国汉高，可耐福，三棵树等下游企业建立了良好的合作关系。

    　　食品医药领域应用成为新增长点。医药级纤维素醚是医药行业的重要辅料，广泛用于薄膜包衣、粘合剂、药膜剂、软膏剂、分散剂、植物胶囊、缓控释制剂等药用辅料。食品级纤维素醚是一种公认的安全食品添加剂，在食品行业可用作食品增稠剂、稳定剂和保湿剂，在发达国家得到普遍应用，主要用于烘培食品、胶原蛋白肠衣、植脂奶油、果汁、酱料、肉类及其他蛋白质产品、油炸食品等。目前医药级和食品级产品主要进口厂商提供，公司顺应产业发展趋势，自主研发，成功开发出相关产品，未来随着市场接受度不断提升，公司该产品有望快速增长。

    　　盈利预测：我们预计公司16-18 年净利润0.5 亿，0.58 亿和0.61 亿元，EPS分别为0.52，0.61 和0.64 元，首次给予推荐评级。

    　　风险提示：公司产能释放低于预期