海鸥卫浴(002084)调研简报：抢滩整装卫浴市场

　　报告摘要：

    　　收购苏州有巢氏，抢滩整装卫浴市场。2016 年9 月，公司收购完成苏州有巢氏并扩建之后，将成为业内少数具备整装卫浴产品链生产能力的企业之一，拓展与提高了公司的价值链，符合国家供给侧改革战略和行业的发展趋势，符合国家绿色住宅产业发展政策，满足新一代消费群体对产品和服务的个性化需求，增强了公司的整体竞争能力与规模。此外，定制整装卫浴的推出可以进一步丰富公司产品类型，增加未来相关营业收入及盈利能力，增强公司的核心竞争力。

    　　加大直营店和经销商建设力度。公司计划投资27,532 万元建设38 家直营店，200 家经销商，以增强公司对销售市场的覆盖能力和品牌影响力。定制整装卫浴销售需要有广泛覆盖、客流旺盛的销售网络渠道。公司通过建设覆盖多个城市的实体门店，产生区域辐射的作用，既提升了公司的知名度也宣传了公司的品牌。同时，实体店更有利于售后服务和拉近与客户的距离，及时了解客户的需求和产品的不足，改进产品开发，最终提升公司的销售规模和盈利能力。

    　　互联网+推动新的盈利增长点。公司成功引进了齐家网作为公司的战略投资者，签署《战略合作框架协议》，借鉴齐家网在电商网络平台的运营经验进行互联网方向的业务拓展。齐家网是国内最大的家装电商平台之一，在家居建材领域具有丰富的电子商务运营经验。与齐家网开展合作将帮助传统卫浴及智能家居企业快速进入电子商务领域，根据卫浴及家居品牌企业的需求提供有效的互联网整合营销方案，实现OTO 运营模式。

    　　公司盈利预测及投资评级。公司布局整装卫浴产业，相关产业链的市场空间巨大，线上线下营销业绩稳定增长，公司业务结构持续优化，我们预计公司2016/2017 年营业收入分别为17.66 亿元和18.29 亿元，EPS 分别为0.14 元/股和0.18 元/股，对应PE 分别为87x 和66x，首次覆盖，给予公司“推荐”的投资评级。