东方网络(002175)首次覆盖：构建“三位一体”大传媒版图 打造东方文娱新星

　　投资亮点

    　　首次覆盖东方网络公司（002175）给予推荐评级，目标价22.95元，对应2017 年并购备考EPS 43.68X。理由如下：

    　　公司目前业务涵盖数字电视平台运营、互联网电视及家庭娱乐终端、影视制作和发行、主题旅游公园等。随着三网融合深入推进，用户付费市场日益成熟，公司借力资本外延与内生并举，有望成为国内领先的综合性新媒体娱乐巨人。

    　　立足家庭娱乐市场，覆盖海量客厅用户。公司在全国范围内与有线电视/电信/互联网渠道合作，核心产品“沙发院线”覆盖用户超2,000 万户。联手有线电视运营商推出“超级娱乐家”，采用硬件捆绑内容的销售模式，加速终端用户放量。同时入股互联网电视牌照商国广东方，通过其播控平台完善公司数字化内容发行平台，巩固竞争壁垒。

    　　自制投资双管齐下，以优质IP 及内容反哺渠道扩张。公司旗下水木动画是国内最大的动画外包承接商之一。同时拟收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒三家在影视/电视节目的制作、投资发行等方面具备深厚的积淀和领先的市场地位的优质标的，有望大大丰富公司IP 储备，强化内容制作能力。

    　　积极开拓线下业务，打通全产业链经营。公司依托现有IP 资源和业务运营能力，积极开发包括主题公园、虚拟现实应用在内的各类线下业务，目前已经在三亚、贵州等地初步落地。公司线下渠道的开发采用轻资产式的授权联运模式，风险小见效快，有望成为未来重要的收入增长来源。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为公司“影视内容+渠道运营+线下衍生”产业链三位一体式的布局独具优势，联动协同效应显著，未来有望复制Netflix 的发展模式，成长空间广阔。

    　　潜在催化剂：并购顺利通过，渠道用户规模快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司16~18 年EPS 分别为0.17/0.27/0.36 元，CAGR 为46%。若并购方案顺利通过，则16~18 年备考EPS 为0.38/0.53/0.60元。按照2017 年并购并表后情形，参照可比公司估值，同时基于公司独特竞争优势给予20%估值溢价，给予17 年43.68 倍P/E，对应232 亿元目标市值，目标价22.95 元/股，首次覆盖给予推荐评级。

    　　风险

    　　并购交易进展不达预期、渠道建设放缓、业绩承诺实现不达预期。