锦富新材(300128):迈致贡献进一步推迟;下调至中性

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈勤意/宗佳颖 日期:2016-12-01

  投资建议

      锦富新材收购迈致至今整合缓慢,考虑到新业务布局导致基本面已经发生变化,我们下调评级至中性。理由如下:

      主业增长放缓。公司主业为光电显示薄膜器件及背光模组,2015 年占营收比例共计80%。1H16 受全球电视和PC 市场增速放缓、行业过度竞争、三星等大客户市场份额下滑等影响,光电显示薄膜器件及背光模组营收分别同比下降26%和23%;毛利率也下滑至7%和4%,导致营业利润为-6,121万元。3Q 虽然全球液晶电视出货反弹(同比增6%)带动主业回升,但据WitsView 预测,2016 全年液晶电视市场增长将放缓至2%,因此全年增长偏谨慎。

      迈致业绩达标难度仍高。锦富2014 年9 月收购迈致科技进入高端检测装备领域。迈致科技人员和研发的投入保持高水位,导致2015 年研发费用同比大增97%。业绩上,迈致科技承诺2014~2016 收益分别为1.2 亿、1.5 亿和1.9 亿。然而受美系大客户检测设备整机订单量下降影响,2015 年迈致净利润仅为0.6 亿元;1H16 检测治具及自动化装备收入和毛利同比分别下滑55%和49%,今年达标依然艰巨。

      新业务不断拓展,增厚营收但影响现金和费用。1)今年5月与CLEARink 合作涉足反射型显示屏,发展电子货架标签、手机显示屏背壳等;2)9 月通过收购进入数据中心业务;3)11 月将销售范围拓展至大健康及可穿戴。新业务持续投入虽然带来收入的增厚,但影响现金和费用。

      我们与市场的最大不同?由于增长动力有限,我们对公司2017年业绩预测相对市场更为谨慎。

      潜在催化剂:1)新业务拓展超预期;2)迈致订单进展加速。

      盈利预测与估值

      鉴于主业下游市场放缓,迈致科技贡献持续低于预期,下调2016年EPS 32%至0.24 元,预测2017 年EPS 为0.25 元,盈利主要来自营业外收入(政府补助为主)的贡献。当前股价对应2016/17e P/E 为70.2x/67.4x。由于估值切换至2017 年,维持目标价14.5 元(股份回购前为13.9 元)不变,基于2017 年EPS和最近三年P/E 均值58x。

      风险

      主要客户(如三星等)下修订单;价格竞争加剧。