湖北宜化(000422)公司点评：定增项目助降本增效 主营产品价格延续强势

　　一、事件概述

    　　公司发布定增预案，拟向不超过10 名特定投资者非公开发行A 股股票不超过 2.38亿股；根据现有条款，增发底价为7.47 元/股；募集资金总额（含发行费用）不超过17.8亿元，锁定期1 年，募集资金拟用于增资湖北宜化肥业有限公司、进行煤气化节能技术升级改造项目，建设期2 年。

    　　一、 二、分析与判断

    　　定增技改项目有助节能降耗，增强盈利能力

    　　本次定增募集资金全部用于使用多喷嘴对置式水煤浆气化工艺等工艺，全面改造公司湖北地区现有45 万吨合成氨生产装置。以新型水煤浆气化技术为代表的新型煤气化技术与传统固定床煤气化技术相比，在节电降耗、煤种适应、环保等方面优势明显。改造后，吨合成氨预计节约电耗约1300 度，电价以0.5 元/度计，则吨合成氨电力成本降低650 元；合成氨节煤约300 公斤，按当前无烟煤价格则吨合成氨降低成本260 元；此外吨合成氨用水、蒸汽也会显著降低。预计改造后吨合成氨生产成本降低超900 元，45 万吨合成氨装置可降低成本超4 亿元。

    　　增发底价提供较高安全边际

    　　根据公司定增预案披露，本次增发底价不低于：（1）定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%，6.54 元/股；（2）公司2015 年底经审计的每股净资产，即7.47元/股；（3）公司本次发行前最近一期经审计的每股净资产。由于公司2016 年一季报、中报和三季报均未经审计，因此目前第（3）条公司最近一期经审计的每股净资产与（2）中一致，即7.47 元/股。由于最终发行价格在公司取得证监会核准批文后确定，不排除公司在发布2016 年年报之后取得批文，若彼时公司经审计的每股净资产高于7.47 元/股（2016 年三季报披露的未经审计的每股净资产为7.88 元/股），则增发底价为2016 年年报披露的每股净资产；否则增发底价即7.47 元/股。公司当前股价8.06 元/股，相对7.47 元/股仅溢价不到8%，安全边际很高。

    　　尿素价格延续大涨，PVC、烧碱维持高位

    　　截止11 月25 日，尿素价格近两周累计上涨80 元/吨至1550 元/吨，涨幅5.4%；PVC价格累计下跌175 元/吨至7950 元/吨，跌幅2.2%；烧碱价格累计上涨40 元/吨至3830 元/吨，涨幅1.0%。尿素全产业链库存极低，成本上涨+需求好转+补库存推动尿素拐点确认，未来半年价格持续上涨确定性较强；而PVC 和烧碱也有望在供需改善及成本推动下维持高位，或存进一步上涨空间。

    　　公司相关产品弹性很大，受益价格上涨

    　　公司目前尿素产能320 万吨/年、PVC 产能114 万吨/年、烧碱产能258 万吨/年，尿素、PVC、烧碱价格每上涨100 元/吨，对应EPS 增厚0.267 元/股、0.095 元/股、0.079 元/股，弹性很大。

    　　二、 三、盈利预测与投资建议

    　　预计16-18 年EPS 分别为0.09、0.54 和0.91 元，公司市值小弹性大，当前PB 仅为1.02，我们给予公司1.5-1.7 倍的PB 估值，合理估值11.83-13.40 元。公司增发底价提供较高安全边际，主营产品全面涨价，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　三、 四、风险提示：产品价格大幅波动。