塞力斯(603716)新股研究:借IVD流通整合之势 打造区域集采领先企业

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:李敬雷 日期:2016-11-29

  投资逻辑

      公司是国内领先的体外诊断产品渠道商之一,集约化销售比例不断提高:

      1)体外诊断是临床实践中不可或缺的组成部分, 2015 年我国体外诊断市场规模以终端口径计估计700-800 亿元;2)公司是国内领先的体外诊断产品流通商之一,专注于代理及自产体外诊断产品的销售业务,近几年集约化销售比例不断上升。2016 年前三季度实现销售收入4.58 亿元。

      IVD 流通渠道整合趋势展开,集采业务等新模式兴起。检验科集采业务作为IVD 流通的新模式,满足了多方的业务需求,是IVD 流通发展的趋势之一。

      集采模式对渠道商的资金能力和管理能力有相当高的要求,预计具备条件的少数IVD 流通企业将在行业流通变革中生存和壮大,并在此基础上实现业态延伸和盈利提升。

      公司依托集约化营销的区域优势,逐步拓展集采业务:公司集约化销售业务起步早,立足华中辐射华东,在行业经验、技术资质、组织体制、品牌供应等方面都充分适应集约化销售,资源优势突出,稳定积累了众多集约化销售客户。在集约化销售的基础上,公司集采业务不断发展,截至2016 年上半年拥有至少32 家部分或全覆盖的集采客户,贡献收入占总销售收入比例超过63%。上市后,我们预计公司集采业务将进一步加快扩张,综合提升公司竞争能力。

      投资建议及盈利预测

      公司是区域内领先的体外诊断集约化供应商,业务经验丰富,具备地域分布优势。随着公司成功上市增强资金实力,公司IVD 集约化销售业务规模有望进一步提升,集采业务拓展加速。

      我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.55、1.93、2.36 元,对应当前股价PE 为102 倍、82 倍、67 倍。如果未来业务拓展顺利,业绩有超预期可能。

      由于新股上市短期估值较高,但我们看好IVD 流通渠道整合的行业趋势,公司作为其中的代表之一,首次新股覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示

      耗材降价压力;账期负担;集采业务拓展初期对盈利的压力;全覆盖集约化销售拓展不达预期