湖北宜化(000422)点评：拟募资进行煤气化技术改造 尿素氯碱景气上行支撑业绩回暖

　　事件：公司于2016 年11 月25 日晚发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额（含发行费用）不超过178,058.00 万元，用于“增资湖北宜化肥业有限公司，进行煤气化节能技术升级改造”项目。

    　　对宜昌45 万吨合成氨装置进行煤气化节能技术升级改造，将实现节能降耗，提升行业竞争力。对供给侧进行改革是化肥化工行业今后较长一段时间内的主旋律，国家不断通过提高电价、取消运输优惠、恢复征收增值税、推行天然气价格市场化、加强环保监查等措施倒逼化肥行业节能降耗、提高效率，所以生产企业要么通过技术升级降低生产成本走在行业前列，要么就只能从市场中退出。公司本次定增项目将对宜昌45万吨合成氨装置进行技术改造，使用先进的多喷嘴对置式水煤浆气化工艺、低温甲醇洗工艺、WSA 湿法制酸工艺、可控移热等温变换工艺、液氮洗工艺、低压合成等工艺。本项目改造完成后，每吨合成氨综合电耗节约1,325.5 千瓦时、标准煤节约0.2143 吨，对应45 万吨合成氨产能，改造后每年节约电耗5.9648 亿千瓦时、标准煤9.64 万吨，同时，水和蒸汽的使用也会得到显著降低。此外，此次非公开发行还会降低公司的资产负债率，改善财务结构。该定增项目建设期两年，经测算，本项目实施后有利于公司节能降耗、降低生产成本，项目税后内部收益率为9.16%，项目税后投资回收期为9.38 年。

    　　PVC、烧碱、尿素各产品纷纷景气上行，公司业绩好转势在必行。PVC的火热行情已持续了半年，目前现货市场超过八千每吨的价格已基本被业内认为是略有高估，但考虑到很多停工的装置从复产到销售产品还需要一定时间，所以目前较高的价格预计还能至少维持一个季度左右，而且PVC 行业的供给过剩实际上已得到了逆转，西北地区的PVC 装置早就已经是满产甚至超负荷生产，同时下游行业对PVC 的需求实际上还是逐年增加的，所以预计未来至少西北地区低成本的PVC 厂商将持续具备较强的盈利能力。氯碱工业中与PVC 联产的烧碱在过去基本都能保持盈利，目前烧碱的货源略有紧张且主要下游氧化铝行业走势较好，使烧碱价格有望延续目前的历史高位。对于尿素行业，在多重因素的叠加之下，近三个月来价格也出现了一波反弹，成本较低的龙头企业已能取得一定利润，受制于原料成本、运输成本、环保监管以及资金等各方面的压力，国内尿素装置的开工率依然只能保持低位，而且尿素企业会根据经济效益在出产尿素和出产液氨、甲醇、三聚氰胺或其他相关产品之间做出选择，目前来看，尿素装置的开工率难以显著提升，预计会给尿素价格带来持续有力的支撑。在氯碱行业和尿素行业，公司产能都在国内靠前，肯定将充分受益于行业景气度的提升。

    　　估值与评级。公司是国内最大的尿素企业之一，以及最大的PVC 和烧碱企业之一，受益于这些产品价格的回升，公司业绩也将实现回暖，肯定能逆转过去几年利润下滑的走势，甚至有望在明年迎来爆发。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.16 元、0.74 元和0.82 元，对应最新收盘价8.06 元，PE 值分别为50X、11X 和10X。给予“买入”评级。

    　　风险提示。短期内，公司能否实现较低的生产成本和费用；长期来看，公司能否通过持续的技术改造走在各产品所在行业的前列。