南京化纤(600889)点评：粘胶短纤价格弹性最大 剥离地产业务踏上转型之路

　　投资要点：

    　　专注粘胶短纤生产，综合实力行业领先。公司拥有近五十年粘胶纤维的生产经验，综合实力居于同行前列。主要产品为粘胶长丝和粘胶短纤，目前具有粘胶短纤产能8 万吨、粘胶长丝产能2 万吨,另持有兰精（南京）30%股权，其拥有的粘胶短纤产能为16 万吨。2016 年前三季度公司实现营收11.39 亿元，同比下降0.72%；实现归属净利润5690.79 万元，同比下降87.61%，实现EPS0.18 元；公司收入利润下滑较大主要系去年三季度处置金羚房地产长期股权投资收益较高所致。

    　　剥离房地产业务专注粘胶生产，公司为行业弹性最大标的。为了落实 “国有企业原则上不再参与商品房开发”的要求，公司于2015 年8 月正式剥离房地产开发业务，专注于粘胶纤维主业。2015 年粘胶短纤销量为7.48 万吨，同比增长87.47%；实现营收7.80 亿元，同比增长74.15%。与此同时，随着本土化战略不断落实，公司与奥地利兰精集团共同投资的兰精南京近年来业绩逐渐好转，2015 年实现营收18.33 亿元，实现净利润293.06 万元，扭亏为盈。奥地利兰精集团作为世界上最大的纤维素生产商，与之合作也不断的提升了公司粘胶纤维的产品质量，优化了产业结构。

    　　粘胶短纤价格企稳回升，景气度看好到2018 年。2016 年10 月以来随着下游进入淡季，粘胶短纤价格开始回落，从1.7 万元/吨高位下跌至约1.5 万元/吨。近日粘胶短纤市场氛围好转，产品价格企稳回升，行业库存重新进入下降波段，回到7-13 天左右。在新增产能增速放缓、需求增长稳定和环保要求提高的综合影响下，粘胶短纤供需格局持续改善，随着明年春节后旺季来临产品价格有望再次大幅拉涨。另一方面，棉花现货、期货价格已接近1.6 万元/吨，棉价走强也将对粘胶短纤价格产生重要支撑。我们看好粘胶短纤行业景气度持续上行到2018 年，明年相关企业盈利能力将大幅提升。

    　　国企改革持续推进，带来转型新机遇。公司以7.72 亿元转让金羚地产后，获得了发展所需资金，有利于公司利用技术优势加速粘胶纤维业务的转型升级，也为公司积极参与新一轮国资改革，转型新行业、新领域提供了条件。此外，2015 年集团公司下派了曾任南京新工投资集团投资规划部经理的王成君担任公司董事，其丰富的金融投资经验也将有利于公司加快转型发展的步伐。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.26、0.37、0.47 元。参考行业可比公司的估值水平，当前股价对应2017 年EPS 约35倍估值远高于行业约17 倍平均水平，首次覆盖暂不评级。

    　　风险提示。产品质量风险、政策法规风险、环保风险。