商赢环球(600146)简评：布局体育文化产业 构造消费新生态 星光资产亦受益人民币汇率波动
事件
11 月25 日晚间，商赢环球公告，公司拟以现金在上海自贸区设立全资子公司商赢体育发展（上海）有限公司、商赢文化传播（上海）有限公司，注册资本各5000 万元。
简评
布局体育、文化产业，构造消费新生态
商赢环球拟在上海自贸区设立两家全资子公司分别发力体育、文化行业。其中商赢体育发展（上海）有限公司主营体育赛事策划、体育场馆运营等业务；商赢文化传播（上海）有限公司主营企业形象策划、市场营销策划等业务。
一方面，公司通过积极布局体育和文化产业，公司将进一步提升企业整体影响力和品牌知名度，另一方面公司着力贯彻大消费的战略规划，通过体育、文化新业务的发展，提升盈利能力，构造消费新生态，为股东创造更多的价值。
环球星光质地优质，其95%股权已过户，商赢环球正式进军国际服装业
环球星光95%股权2016 年10 月完成过户，商赢环球走上国际服装业新征程。
（1）环球星光业绩稳健。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体，拥有多个知名品牌，销售主要面对美国市场。公司2013、2014、2015 年1 至8 月营业收入分别为12.94 亿元、16.78亿元、12.76 亿元，同期净利润分别为3187.58 亿元、1.23 亿元、1.20 亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3 年扣非净利润分别为6220 万美元、8460 万美元、11870 万美元，业绩成长确定性强。
（2）环球星光三大板块协同作用强。品牌管理板块:Oneworld和Unger 公司主营设计研发和品牌管理，主要从事女性服装的设计和经营，主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女“、“熟女”的Weavers、Band of Gypsies 以及OneWorld。下游销售渠道广阔，主要品牌在Dillards 等知名中高档店、Top shop 等潮店及电视购物Shop HQ 均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式，库存积压风险转嫁商场，且公司应收账款通过保理业务提高了其的周转速度，并降低了回款的风险。
高端运动服制造板块:包括 APS-Global 和 APS-ES，主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户UnderArmour（营业收入占比18%左右）是全球知名的高端和专业运动品牌公司，其2011-2015 年营收复合增速28%，目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌，带动公司代工业务高速增长。此外，公司主要客户还包括Kellywood、Michael Kors 等知名品牌。供应链管理板块:包括 Star Acc 等4 家香港公司，主要进行供应链管理，负责全球采购和销售OEM 产品。公司控制产品质量和及时交货，从而实现产品的最终销售，通过压缩产品成本，减少空运费，降低取消订货和产品质量问题发生的频率，以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外，结合上中游业务板块，位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。
商赢环球发力品牌推广，建设物流基地，外延预期强烈，有望受益人民币汇率重估
(1)发力品牌推广，建设物流基地。环球星光品牌推广项目：公司拟以定增募集资金中1 亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设，其中4,000 万元用于自有品牌中国电商的广告推广，6,000 万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3 年，项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率，提升企业业绩和价值。环球星光美国物流基地建设项目：公司拟以定增募集资金中1.23 亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25,000 平方米的办公仓储物流中心，建设自有物流基地，商赢环球实现年货物流转量约3,000 万件，改善企业的物流条件，同时节省相应的租赁成本。
（2）外延预期强，打造业绩新增长点。环球星光实控人罗永斌已于2015 年6 月5 日与Glamour 就收购BigStrike100%的权益已达成协议，Big Strike 的主营业务为：服装研发、设计、生产和销售，与环球星光业务相似，2015 年度总销售额预计为8500 万美元；另外，环球星光现正洽谈其他3 个美国项目的收购，3 个项目2015 年度的总销售额预计为3.5 亿美元以上。外延持续推进，有望在未来增厚环球星光整体盈利。
（3）商赢环球有望阶段性受益人民币汇率重估。商赢环球所收购环球星光资产均为美元资产，公司销售面对客户主要在美国。人民币汇率重估有望对商赢环球业绩产生积极影响。
投资建议：
我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略，同时公司所收购环球星光有望阶段性受益人民币汇率波动。环球星光承诺是自股权交割日起1、2、3 年扣非净利润分别为6220 万美元、8460 万美元、11870 万美元，则备考EPS（TTM 口径），按照6.7 汇率口径，对应EPS（TTM 口径），分别为0.89、1.21、1.69 元人民币，对应PE 分别为39、29、21 倍，对应总市值164 亿。维持“买入”评级。
风险因素：外延进度低于预期。
