嘉寓股份(300117)：坚定转型 激励机制明显改善

　　投资要点：

    　　近期我们跟踪了嘉寓股份，对公司的经营情况、激励机制、未来发展规划等进行了梳理分析。

    　　主业有望提升大客户采购份额占比，同时积极布局零售渠道。目前公司主业（门窗+幕墙）以工装为主面向房地产等工程市场，其中恒大采购对公司收入占比约20%，未来随着新房比例减少，下游客户集中度将提升，公司有望通过提升大客户采购份额实现增长。同时未来存量房改造市场所占比例增加将是长期趋势，公司前期已公告与专注零售的品牌商阳毅签订合作框架协议，后续将重点加强零售渠道（产品毛利率高于工装渠道）布局。

    　　积极布局新能源产业，涉足光伏工程、锂电池产业链。光伏工程方面，公司前期已公告承接合计820MW、金额29.2 亿元光伏工程订单，根据完成期限，其中小部分订单有望在2016 年底执行，2017 年订单有望大量执行，预计盈利水平略高于原主业。锂电池产业方面，公司通过参股20%的嘉寓新能源公司对润峰新能源控股55%，目前业务以汽车锂电池为主，公告预计2017-2020年净利润1.6、2.0、2.6、3.0 亿元。

    　　与长泰、哈工大合作，控股奥普科星，布局机器人、自动化等方向。公司与长泰机器人、哈工大集团进行战略合作，其机器人技术在业内较为领先，有望在门窗幕墙领域贡献增值服务。此外，公司控股奥普科星（爱康科技最大供应商）51%股权，其业务主要布局自动化生产线和高端集热管储能环节。

    　　给予“增持”评级。公司在巩固主业优势的同时积极向新能源、机器人领域转型，未来想象空间较大。近期公司已经公告合伙人计划，各子公司管理层可入股33%，同时第二期员工持股计划已经完成，持股均价约6.86 元/股，激励机制较前期显著改善。预计公司2016-2018 年EPS 约0.12、0.21、0.30元，给予2017 年PE 35 倍，首次覆盖，给予目标价7.35 元。

    　　风险提示。立案调查结果存在不确定性；转型进度低于预期。