新乡化纤(000949)点评报告：中原股权增持彰显对公司未来发展的信心

　　一、事件概述

    　　公司发布公告，持股5%以上的股东中原股权于近日通过深交所集中交易方式累计增持公司股份1,528 万股，占公司总股本的1.21%。

    　　二、分析与判断

    　　增持彰显股东对公司未来发展充满信心

    　　中原股权及其一致行动人中原资管为公司本年度非公开发行参与方，其中中原资管是河南省唯一一家具有金融不良资产批量收购业务的地方资产管理公司，增持前中原股权和中原资管分别持有上市公司6.8%和8.8%的股权，增持后中原股权持股比例上升至8%，两者合计持股比例上升至16.8%。本次增持均价5.35 元，较非公开发行价格4.34 元高23%，显示了股东中原股权和中原资管对公司未来的发展充满信心。

    　　国内粘胶长丝龙头，产品盈利稳定

    　　粘胶长丝用于替代丝绸，无其他替代品，半连续法工艺受到国家限制，而连续法生产线投资额较大，最近几年行业无新增产能。我国粘胶长丝总产能20 万吨，公司拥有产能6 万吨，国内第一。粘胶长丝需求稳定，行业供求平衡，产品价格稳定，公司连续法产品出口销路良好，毛利率逐年稳中有升，盈利能力稳定。

    　　粘胶短纤盈利能力增强

    　　在棉价上涨、环保趋严、人民币贬值提振出口等多重利好的影响下，粘胶短纤三季度大幅上涨，当前1.5D 报价15,200 元/吨，虽有所回调但仍较6 月底高出13%。

    　　虽然行业尚有扩产计划，但粘短建设期为两年，预计新增产能投放将在2017 年底后，短期新增供给有限，景气度有望维持。公司16 年计划产量6.5 万吨，参股公司绿色纤维项目一期工程1.5 万吨进展顺利，有望受益于粘胶短纤景气向好。

    　　募投超柔软氨纶二期项目有望年底投产，公司产品结构改善经过前几年大厂产能集中投放，氨纶行业趋于过剩，40D 价格从2013 年50,000元/吨持续下跌至30,000 元/吨以下，今年三季度以来底部企稳。随着国家供给侧结构性改革推进，落后产能承压，行业整合有望加速，推动行业景气回升。公司现拥有产能4 万吨，募投超柔软氨纶二期扩建项目2 万吨产能预计年底投产，产品全部为20D 超柔软氨纶，较40D 附加值更高，公司预计实现利润总额1.22 亿元。项目投产后公司氨纶纤维差别化率提高，产品结构改善，盈利能力显著增强。

    　　三、盈利预测与投资建议：

    　　预计公司16-18 年净利润分别为1.41、3.49 和4.53 亿，EPS 分别为为0.11、0.28和0.36 元，对应PE 分别为52X、21X 和16X，维持“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅波动。