溢多利(300381)调研简报：立足生物酶技术 打造生物技术产业化应用领航者

　　生物酶龙头持续攻坚，打造生物技术产业化应用领航者。公司是我国饲用酶龙头，14 年并购鸿鹰生物将下游领域向更多行业实现延伸，产品已全面进入饲料、能源、食品、纺织、造纸等众多行业，成为亚洲生产规模最大、行业应用覆盖面最广生物酶制剂企业。公司未来立足饲用酶和能源酶两大产业，同时对医药、食品、造纸等领域用酶进行持续渗透，同时深化技术储备和产业服务能力，提出“新型生物产品+技术解决方案”双驱动，力图打造国内生物技术产业化应用领航者。

    　　生物医药为公司目前重点发展领域。公司2015 年收购新合新和利华制药实现了技术和渠道完美对接，并和公司酶工程技术完美互补大幅降低甾体中间体生产成本，同时布局制剂环节不断完善甾体激素产业链并大幅提高盈利能力。从市场角度看，利华制药生产原料药，以新合新生产的中间体为起始原料，14 个原料药产品已获得9 个国家资质认证，进入多家世界顶级药企供应链，海外渠道领先国内同类企业。未来公司将以新合新为生物医药业务核心，凭借渠道和生物技术优势持续渗透其他肿瘤、心脑血管疾病等其他医药细分市场。

    　　研发实力+渠道优势，内外兼修保证企业续航力。研发实力方面，公司研发团队约120 人，其中45%研究生学历，学术带头人为行业权威；核心技术人员从业年限平均大于15 年，公司任职年限平均大于14 年。渠道方面，公司目前90%以上的销售通过直销实现，业务遍及海外六十多个国家和地区约2000 家农牧企业+300 多家医药企业。同时公司拥有20 多个海外国家官方产品注册，海外销售优势明显。公司在不断深化研发能力同时，也通过生物医药绿色制造和环保治理修复等方面入手，以产业化服务提高客户黏性，多维保证企业续航力。

    　　盈利预测。公司生物酶业务16，17，18 年预测EPS 分别为0.15 元，0.18 元和0.27 元，公司生物医药业务16，17，18 年预测EPS 分别为0.23 元，0.40 元和0.53 元。合计公司16，17，18 年预测EPS 分别为0.38 元，0.58 元和0.80元。考虑到公司未来发展需要考虑的因素较多，公司股价弹性较大，因此暂不评级。

    　　风险提示。人才流失风险，技术被赶超风险，短期偿债风险。