鄂尔多斯(600295)深度报告:被低估的产业链一体化企业 成本优势受益产品涨价

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:范劲松/张明烨 日期:2016-11-25

  报告摘要:

      上下游一体化完备,循环经济产业链构筑核心成本优势公司的主业是羊绒服装业务和铁合金、氯碱产品等重化工业务,其中重化工业务贡献85%以上的营收和近80%的毛利。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链。公司上游原材料自给率较高,尤其关键核心环节电力供应自给率接近100%,我们测算煤炭自给率超过3/4,锰矿库存充足且有长协锰矿供应。因此公司重化工板块不仅能在行业低谷时保证稳定盈利,更受益产品价格上涨带来的盈利弹性。公司今年上半年硅铁、硅锰和PVC 产能分别为68 万吨、25 万吨和24 万吨。

      硅铁、硅锰、PVC近期全面大涨,成本支撑下有望继续强势今年以来铁合金产品和电石、PVC 等氯碱产品价格的上涨逻辑类似。需求上,地产复苏、基础投资稳步增长带动上游钢材消费,拉动了铁合金和地产后周期的PVC 需求;供给上,行业亏损多年,过剩产能逐步退出、库存持续低位,7 月份的环保督查造成产品现货紧缺,我们预计未来较大的环保压力有望延续;成本上,15 年底至16 年初的产品价格为历史以来底部,跌破绝大多数企业成本线,全行业亏损必不是常态,因此本轮上涨也是一个价格自我修复的过程;随着动力煤、锰矿等价格大幅上涨,宁夏、青海电价相继上调,再加运费上涨等因素,行业成本亦被显著推高,进而支撑产品价格,我们判断价格有望继续强势。

      定增29亿加码羊绒服装业务,大股东连续增持彰显信心公司发布定增预案,公司拟以不低于6.95 元/股、发行不超过4.17 亿股,募集不超过29 亿元,用于投资营销渠道拓展及品牌升级建设等项目,借此巩固线上线下多渠道优势,提升公司品牌影响力和整体盈利能力。公司控股股东鄂尔多斯集团一致行动人于9 月7 日增持鄂资B 股173 万股,并承诺在未来12 个月内继续增持不超过公司总股本2%的B 股,彰显了大股东对公司长期发展的信心。

      2017年内蒙古大庆有利于带来估值溢价,公司有望获区政府政策扶持西藏50 周年庆后,西藏振兴指数3 个月领先沪深300 指数22.18%,新疆60 周年庆后,新疆区域振兴指数3 个月领先沪深300 指数9.33%。2017 年是内蒙古成立70 周年大庆,有利于公司估值的提升,同时有望享受到区政府的政策扶持。

      盈利预测与投资建议

      暂不考虑增发,预计16-18 年公司EPS 为0.44、0.92 和1.10 元/股,当前股价对应PE 为23.7、11.2 和9.4 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:主营产品价格大幅波动。