光洋股份(002708)拜访纪要：受益于变速箱零部件国产替代

　　创建于1994 年，光洋股份是一家专业的汽车轴承研发与制造企业，产品用于汽车变速箱、离合器与轮毂，下游客户商用车占30%，乘用车占70%。2015 年，公司实现营收5 亿元，净利润3700 万元。公司于2016年上半年完成天海同步的并购，跨出了外延式并购的第一步。天海同步的营收和利润体量跟光洋股份相当，属同步器和行星排龙头企业，在细分市场处于领先地位，覆盖了大众汽车、格特拉克、博格华纳、山东盛瑞等重要整车厂和变速箱客户。

    　　论行业，中国自动变速箱取代手动变速箱的趋势已确立，催化剂包括一是比亚迪等自主品牌相继实现自动变速箱量产，二是合资品牌为降成本，将变速箱及零部件国产化，三是第三方企业如山东盛瑞变速箱等企业的技术和市场日益成熟。2015 年，天海同步实现扣非净利润为3880万元，同比成长20%，公司承诺2016-17 年扣非净利润不低于5408 万元和7031 万元，隐含年增长率为39%与30%。

    　　光洋股份2016 年前3 季度实现净利润5000 万元，并预计全年净利润落在7300 万元和8400 万元的区间内，展望明年，公司在自动变速器轴承、轮毂轴承和出口取得进展，而天海同步受益于行业领先地位，市场份额也将进一步提高。粗略预计公司2017 年全年的净利润应在1.2亿元左右，约合每股收益为0.26 元，隐含2017 年预期市盈率为57 倍。我们暂未覆盖公司。

    　　风险提示：2017 年车市整体销量不及预期；原材料上涨过快；研发费用和设备投入增长过快；并购后的整合风险。