丰元股份(002805)深度研究：空间广阔的草酸行业领先者

　　[投资要点

    　　公司位列我国草酸行业前三名，技术、管理团队实力雄厚。公司管理层深耕草酸行业多年，通过不断积累和研发，形成了工业草酸、精制草酸9.5 万吨/年的产能规模，产能、产量和市场占有率位于行业前三位。2014 年我国草酸产能约40 万吨，产量约34 万吨，公司市占率约20%。公司有较强的市场定价权和广泛的客户，为业务规模的进一步拓展奠定了基础。

    　　公司具备电子级草酸生产能力，受益于全球电子化学品爆发的趋势。公司自2003 年即开始涉足精制草酸的研发，供应电子级精制草酸已有数年，下游销售客户包括日本蝶理株式会社等国际领先企业。电子级草酸可通过草酸盐共沉淀法用于制备钛酸钡，每生产1 吨电子陶瓷材料需耗用约0.2-0.4 吨精制草酸制成的草酸盐，行业有望受益于全球电子化学品爆发趋势。

    　　投资磷酸铁锂，公司有望切入空间广阔的储能行业。公司11 月19 日公告，子公司丰元锂能拟实施年产10000 吨锂电池正极材料磷酸铁锂建设项目，项目总投资约 4.2 亿元，分两期共两年内完成，预计实现年均销售收入10.25 亿元，年利润总额约2.2 亿元。投资磷酸铁锂项目，显示了公司打通草酸-草酸亚铁-磷酸铁锂产业链，涉足储能行业的战略雄心。公司已成立投资并购部门，我们认为公司外延空间广阔。

    　　盈利预测与估值：预计公司2016~2018 年实现营业收入2.86、4.43、9.47 亿元，归母净利润0.27、0.38、1.06 亿元，EPS0.27、0.40、1.09 元。考虑到公司具有电子级草酸等新材料生产能力，兼具次新股属性，给予2017 年15.5~16.5 倍PS，对应每股目标价70.8~75.4 元，“增持”评级。

    　　风险提示：草酸市场价格波动的风险；向下游领域扩张遇阻的风险，次新股板块估值调整的风险。