合康变频(300048)：节能环保稳步推进 新能源汽车产业链快速增长

报告摘要:

    变频器行业优势企业,积极拓展产业布局 自2003年成立以来,公司主营产品高压变频器市场份额稳步提高,处于行业领先地位。近年来,公司业务范围逐步延伸拓展,已形成了包括高、中、低压及防爆变频器全系列变频器产品、伺服产品、新能源汽车及相关产品在内的较为完整的产品线,并进入了环保产业PPP、EMC及光伏电站的建设与运营领域。预计未来三年公司收入结构改变的趋势将得到延续,新能源汽车相关业务收入占比及利润贡献将呈上升趋势,业绩增长速度有望加快,毛利率呈稳步提高趋势。

    变频器产品精细化发展,产品结构调整提升盈利能力 我国高压变频器市场规模趋于稳定,公司有望凭借为存量客户提供售后维修及以旧换新服务获得相对稳定的收益,巩固市场地位,拓展海外市场。进口替代是我国中低压变频器行业的趋势,公司将整合资源,丰富产品系列,发挥各子公司产品协同效应,依托公司在高压变频器行业的技术实力和市场影响力,加速发展中低压变频器业务,重点发展伺服系统,提高市场份额。

    进军新能源汽车产业,打造合康生态圈 公司2014年投资设立合康动力,进军新能源汽车及相关产品领域。从单独的整车控制器到AMT动力系统总成,公司产品系统化水平和单套产值不断提高,生产规模逐渐扩大。2015年创立畅的品牌,打造新能源汽车运营租赁及充电网络运营平台。我们看好公司新能源汽车总成配套产品在专用车及乘用车市场的拓展前景,新能源汽车生态圈有望协同发展,未来三年贡献收入有望保持40%以上增长速度。

    布局节能环保板块,着眼稳定现金流 公司收购华泰润达100%股份,进军节能环保项目建设运营领域。在上市公司资金及技术的支持下,我们看好华泰润达在节能环保领域的发展前景,未来两年贡献净利润有望超业绩承诺。另外,滦平慧通投资建设的40MW 光伏电站项目已并网发电,按公司测算,预计年均收入约3960万元,年均净利润总额约为1200 万元,我们看好光伏运营为公司贡献稳定的收益及农业光伏的发展前景。 盈利预测与投资建议: 预计公司16-18年EPS分别为0.24、0.31和0.40元,对应PE分别为40X、30X和24X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示: 1)新能源汽车产业发展不达预期;2)变频器产品毛利率大幅下降。