博晖创新(300318)：血浆调拨获批 大幅度增厚公司业绩

投资要点

    事件:公司发布公告称子公司河北大安获得药监局批准将血浆球蛋白组分调拨给广东卫伦用于生产静丙、将冷沉淀调拨给绿十字用于生产人凝血因子VIII。

    大安缺少药品批文无法充分利用血浆,调拨显著增厚公司业绩。大安拥有血浆但缺少产品批文,卫伦拥有产品批文但采浆量不足,此次血浆调拨获批有助于发挥双方优势,从而提高血浆综合利用水平。截止到2014 年10 月31 日,大安有库存血浆256 吨。考虑到2015-2016 年期间的采浆和投浆,预计到2016年底河北大安的库存血浆约为200 吨(不考虑截止到2014 年10 月31 日的4.67吨组分II+III,该组分可用于生产静丙和人凝血因子VIII)。沃森生物承诺2017年采浆量不低于150 吨。据此预计2017-2018 年可用于调拨的血浆分别为200吨、150 吨。血制品行业的静丙吨浆平均收率约为1800 瓶(2.5g),中标价在600 元以上,估计出厂价在500 元左右,则静丙吨浆收入约为90 万元。血制品企业的平均净利率普遍在40%以上,考虑到静丙生产需要大安和卫伦协作生产因此净利率相对较低,按照30%的净利率测算,吨浆利润约为27 万元。如2017-2018 年分别调拨200 吨、150 吨血浆,则贡献利润预计分别为5400 万元、4050 万元。公司对大安和卫伦的持股比例分别为48%和30%,中性估计血浆调拨利润的40%可并表,即2017-2018 年分别并表增厚2160 万元、1620万元。大安向绿十字调拨含有凝血因子VIII 的冷沉淀,属于原材料价值较低(吨浆收率500 瓶200IU 产品,中标价超过400 元,出厂价估计不低于300 元,对应吨浆收入为15 万。按照60%的毛利率测算,生产成本为6 万元,其中血浆原材料成本占比超过70%,即每吨浆最高售价为4.2 万元,200 吨将库存对应820 万元收入),对公司业绩贡献较小,暂不考虑其影响。

    HPV 检测市场空间大,迎来爆发性增长。我国宫颈癌发病率约为9.9%,居世界第二,据估计HPV 检测的市场空间约为300 亿元。公司的HPV 检测产品基于微流控技术,具有精确度高、灵敏度高、反应快、成本低的特点,全自动全封闭的芯片技术在避免样品污染的同时,也降低了操作者的技术门槛,有望在活检及PCR 技术薄弱的三甲以下医院和第三方实验室实现快速推广。HPV 检测试剂盒已经于2016 年6 月份上市,预计从2017 年开始将进入爆发式增长。

    盈利预测与投资建议。如不考虑血浆调拨的影响,预计公司2016-2018 年EPS分别为0.04 元、0.06 元、0.09 元,对应PE 分别为256 倍、162 倍、105 倍。如考虑血浆调拨的影响,预计2017-2018 年备考净利润分别为7150 万元、9288万元,对应PE 分别为113 倍、87 倍。我们认为血制品调拨将持续增厚公司业绩,且HPV 检测产品上市放量在即,维持“增持”评级。

    风险提示:HPV 检测产品放量或低于预期;血制品组分调拨进度或低于预期。