东方锆业(002167)公司跟踪报告：新任董事会组成落定 期待效率提升

　　投资要点：

    　　股东大会落幕，董事会结构已定，期待公司未来发展。公司董事会包括6 个非独董席位和3 个独董席位，2013 年中核成为公司第一大股东并在董事会中占多数席位取得公司控制权。最新股东大会选举出4 名非独立董事均在2013 年前就已在公司任职，全新管理层结构有望优化公司经营效率和财务效率，推动公司进入成长快车道。

    　　产品价格触底反弹和核级海绵锆投产开启公司业绩反转序幕。公司是我国唯一拥有核级海绵锆自主知识产权企业，受资质影响，我国核级海绵锆销售周期长，影响产能利用率拖累公司业绩。16 年6 月2 日，公司公告收到国产核级海绵锆产品合格性鉴定意见，未来销售周期将大幅缩短。背靠大股东中核集团，公司核级海绵锆销售优势明显。新建350 吨核级海绵锆预计明年投产，增厚公司业绩。

    　　锆牙产业链盈利能力强，有望成为公司未来业绩重要贡献点。二氧化锆全瓷牙相较传统烤瓷牙优势明显，未来逐渐渗透是发展趋势。国产全瓷牙占比不足20%，从短期临床观察来看，我国二氧化锆全瓷牙与进口产品差异不大，但是成本更有优势，看好国产全瓷牙对进口产品的替代。锆牙价格高成本低，毛利率可达90%以上，盈利能力超强。公司目前为我国锆牙生产企业供给锆牙粉，龙头垄断优势明显，若向下游延伸逐渐完善产业链，盈利能力将大幅提升。

    　　陶瓷后盖为公司发展提供强势动力。陶瓷后盖性能优于塑料和金属，是手机和可穿戴设备后盖未来发展重要方向。国际主流可穿戴设备厂和国内主流手机厂已开始在最新高端产品上引进陶瓷后盖，受产能影响市场还未完全打开，行业处于爆发前期，未来发展看好。公司作为锆产业链龙头，氧化锆供给在陶瓷后盖原材料中占主导地位，伴随陶瓷后盖行业景气度提升，公司受益明显。

    　　盈利与估值。公司16，17，18 年预测EPS 分别为0.02 元，0.25 元和0.31 元。可比上市公司小金属企业17 年平均预测PE 为129.65 倍。考虑到作为基础材料下游应用领域广泛，同时手机背壳等特种陶瓷未来发展前景看好，给予公司17年60 倍预测PE，目标价15 元，“增持”评级。

    　　风险提示：氧化锆陶瓷工业突破缓慢风险，核电发展不及预期风险。