纳尔股份(002825)新股研究报告：国内数码喷印材料龙头公司

　　投资要点：

    　　公司是数码喷印细分行业的龙头公司。公司主要产品包括车身贴、单透膜、涂层喷印材料和贴合喷印材料等承印材料。其中，车身贴、单透膜和涂层喷印材料以自产为主，贴合喷印材料采用外购的模式；公司产品经喷绘后广泛应用于两大领域：一是户外广告领域，二是装饰美饰领域。其中，户外广告领域包括汽车地铁等流动媒体广告、玻璃幕墙广告、商业看板、标识标牌等；装饰美饰领域包括场地装饰、汽车美饰、3C 产品美饰等。

    　　公司主要收入来源为车身贴和单透膜两大业务板块。1H 2016 车身贴占主营业务收入62.67%，单透膜占主营业务收入21.53%，二者占比均有逐年增长的趋势。

    　　此外，车身贴和单透膜产品对毛利贡献最大，合计占主营业务毛利的比例接近90%。车身贴、单透膜产品的产销规模分别位居国内同行业前列，为公司提供了较为稳定的利润来源。

    　　数码喷印材料行业拥有广阔的市场空间。随着数码喷印技术对传统印刷技术的逐步替代以及应用领域的不断拓展，数码喷印材料拥有巨大的市场发展空间。在国际市场中，国内数码喷印材料厂商已经形成了相当的影响力，获得了可观的市场份额。同时非洲和南美等地区数码喷印材料市场增长迅速，为国内产品提供了重要的出口增长点。以公司的主打产品车身贴和单透膜为例，根据市场综合情况，我们判断二者未来五年内的国内市场需求将实现年均15%-20%的增长。

    　　募投项目进一步增强公司的市场地位。本次募集资金将投资于“高性能数码喷印材料生产建设项目（三期）”、“数码喷印材料工程技术研发中心建设项目”以及“国内营销网络建设项目”的建设。达产后将新增车身贴产能4,700 万平方米、单透膜产能1,300 万平方米、离型纸产能6,000 吨、PVC 压延膜产能10,000 吨。

    　　通过募投项目的实施，公司将提升技术研发的硬件基础和实力，有助于公司进行新技术和新产品的开发，进一步拓展国内市场，提高营销实力及公司品牌形象。

    　　盈利预测。我们预测2016-2018 年归属于上市公司股东净利润分别为7876 万元、8471 万元、9520 万元，未来三年复合增长率约为17%。按发行后总股本10000万股计算，摊薄后EPS 分别为0.79 元、0.85 元和0.95 元。给予公司2016 年40-45 倍PE，目标价区间为31.6-35.55 元，建议投资者积极申购。

    　　风险提示。市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，募投项目不达预期的风险。