苏宁环球(000718)点评报告:18%净利润率实质体现技术和管理水平

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博/刘嘉仁 日期:2016-11-16

  投资要点

      公司今日补充公告其并购医美机构伊尔美港华的三季度主要财务数据。

      1-9 月营收1.4 亿,净利2549 万,已超过今年对赌业绩(2300 万)。

      公司于今年7 月4 日公告以2.08 亿(1.04 亿现金搭配972 万股增发(占发行后股本的0.3%)),取得伊尔美港华80%股权,其中对赌业绩为2016-18年净利不低于2300/2760/3000 万。本次公告1-9 月净利已超标,并且净利润率达到18%,优于市场平均医美机构10%的净利水平,体现公司将ID健康集团技术以及管理平台导入后产生的协同效应。

      除了伊尔美港华,苏宁环球已通过医美产业基金收购11 家医美医院及诊所。我们预期公司后续将维持步调,包含:1.持续并购,达成2016-18 年15/30/50 家的目标,2.标准化医生资源、降低获客成本,使营运水平与伊尔美港华看齐,3.上下游整合提升核心价值。

      预估2016-18 税后净利年复合增速达35.9%。EPS 则分别为0.34、0.49 以及0.63,PE 分别为29.4/20.2/15.7 倍。公司目前市值为301 亿,房产NAV保守估算为273 亿水平,未来有极高机会享有医美板块的额外溢注,持续建议买进。

      风险提示:合规医美增长不如预期; 医美拓展效率不如预期