探路者(300005)：新产业处于培育期拖累业绩表现

　　結論與建議：

    　　我們依然看好公司在體育方面的布局，公司作爲A股唯一運動戶外品牌標的，以國家普及冰雪運動爲契機，將持續受益于全民體育戰略的推進。但目前旅行板塊表現低于預期，而體育板塊尚未形成有效的利潤貢獻，可能會使得短期的業績承受較大的壓力。目前股價對應2017年動態市盈率爲39倍，估值偏高，下調評級至持有。

    　　2016年前三季度，受國內戶外用品競爭激烈以及消費環境低迷的影響，探路者實現營業收入17億元，同比下降12.43%，同時也受旅行板塊仍處在虧損期的影響，最終實現歸屬上市公司淨利潤1億元，同比下降約32%。符合業績預告。由于旅行板塊營收占比下降，前三季度毛利率29.71%，同比回升2.35個百分點,但旅行板塊持續業務轉型使得三季度費用率大幅增加，影響了淨利潤增速。

    　　分業務板塊看，戶外多品牌業務實現營業收入9.62億元，實現歸屬于母公司的淨利潤爲1.3億元。旅行服務業務實現營業收入7.38億元，實現歸屬于母公司的淨利潤-0.25億元。體育板塊主要以對外投資和鞏義嵩頂滑雪場運營爲主，尚未有所貢獻。

    　　分季度看，3Q實現營業收入6.13億元,同比下降51.59%；實現歸母淨利潤600萬元，同比下降73.48%。公司2015年3Q并表旅行板塊使得整體業務規模大幅度增加，而2016年以來旅行服務板塊下屬重要子公司易游天下大力推進業務轉型，增强體驗式旅行産品的研發力度，大幅縮减了盈利水帄較低的普通旅行産品業務規模，使得2016Q3營收和淨利潤均出現同比大幅度下滑，也使得整個前三季度公司旅行服務業務的實際營業收入低于此前的預期。

    　　公司已經從單一的戶外用品的生産和銷售拓展爲“戶外用品+旅行+大體育”。展望未來，體育板塊有望成爲新的盈利增長點，而主業戶外用品競爭壓力不减，旅行板塊實現盈利的時間可能慢于原來的預期。目前體育板塊處在布局階段，主要以對外投資和鞏義嵩頂滑雪場運營爲主。鞏義嵩頂滑雪場已完成22條雪道及其他配套設施的建設，具備每天5000人次的旅游、滑雪及山地運動的日接待能力。此外，公司已通過定增募集資金12.57億元，將爲公司發展提供有效的資金保障。

    　　綜上，我們預計2016年、2017年公司實現淨利潤分別爲2.28億元（對應EPS爲0.38元，同比下降13.7%）和2.42億元（對應EPS爲0.41元，同比增長6.53%）。