玉龙股份(601028)深度研究：拟拍卖主业钢管资产 转型预期再度强化

　　公告简介：拟通过公开拍卖方式转让资产、净资产占比高达42.58%和51.99%五家全资子公司股权

    　　2016 年11 月12 日，玉龙股份发布《江苏玉龙钢管股份有限公司关于拟公开转让子公司股权的公告》称：玉龙股份拟通过公开拍卖方式整体转让子公司四川玉龙100%的股权、伊犁玉龙100%的股权、玉龙科技100%的股权、玉龙精密100%的股权、香港嘉仁100%的股权。

    　　受限公告并未明确划转的油气管道相关的主要资产及部分负债的详细内容，我们通过计算拟拍卖公司的资产和负债占比来量化衡量，通过计算可知，玉龙股份拟拍卖公司资产和净资产占比分别高达42.58%和51.99%。

    　　一、剥离主业、计提巨额减值准备等，玉龙股份为战略调整和转型发展奠基我们接着来梳理一下玉龙股份2016 年下半年以来的重大事项：转让股份并委托表决权，公司实际控制人变更为王文学；公司董事会变更；计提坏账准备435.77 万元、存货跌价准备2677.63 万元、固定资产减值准备27874.69 万元；拟设立全资子公司玉龙科技、江苏玉龙能源整备有限公司和无锡玉龙钢管防腐有限公司；划转目前所拥有的油气管道业务相关的主要资产及负债至全资子公司玉龙科技；拟通过公开拍卖方式整体转让全资子公司四川玉龙100%的股权、伊犁玉龙100%的股权、玉龙科技100%的股权、玉龙精密100%的股权、香港嘉仁100%的股权。

    　　据《江苏玉龙钢管股份有限公司关于拟公开转让子公司股权的公告》公司本次公开转让五家全资子公司（资产和净资产占比分别高达42.58%和51.99%）有利于公司减少亏损，改善资产质量，优化资源配置，增加公司资金储备，为公司战略调整和转型发展奠定良好的基础，有利于公司提高抗风险能力和可持续发展能力。

    　　二、投资建议与盈利预测：主业钢管资产加速处置，转型预期再度强化公司油气管道业务相关资产加速处置，转型提速有望为业绩带来新增长动力，建议重点关注。据公司2016 年三季度报告，公司2016 年三季度营业收入14.10 亿元，同比下滑25.50%；归属于母公司所有者的净利润出现历史首亏，亏损-2.97 亿元，同比下滑332.06%。公司披露归属于母公司所有者的净利润减少主要系主营业务盈利下滑及计提资产减值准备增加所致大额计提资产减值准备。结合往年的业绩和公司目前的经营状况，我们预计2016 年公司大概率亏损；如若明年公司不计提类似今年的巨额减值准备，主业能实现盈利。预计2016-2018 年EPS 为-0.29 元、0.08 元、0.13 元，对应2016 年11 月15 日最新收盘价，2017-2018 年PE 为152.68X 和89.36X，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1、2016 年业绩亏损风险；2、公司短期估值偏高风险；3、主业钢管资产处置进程低于预期；4、公司转型预期低于预期；5、转型失败风险；6、宏观经济大幅下滑。