福成股份(600965)公告点评:5亿元收购浙江钱江陵园60%股权

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪/王楠 日期:2016-11-15

  5 亿元收购浙江钱江陵园60%股权

      福成股份11 月14 日发布公告,公司收到旗下福成和辉并购基金于11 月11 日与周晓明、周柏青、宁波梅山保税港区瑞觉投资合伙企业(有限合伙)共同签署《关于杭州钱江陵园有限公司增资及股权转让协议》及与宁波梅山保税港区瑞觉投资合伙企业(有限合伙)签署的《关于杭州钱江陵园有限公司股权转让协议》。福成和辉基金向钱江陵园增资并受让原股东部分股权共计投资5 亿元,其中2.9 亿元受让宁波梅山保税港区瑞觉投资合伙企业(有限合伙)持有的钱江陵园48%股权,并对钱江陵园增资2.1 亿元取得公司新增900 万元注册资本,最终持有钱江陵园60%股权。

      钱江陵园位于杭州市西湖区,待售墓位9 万个,16H1 均价8.54 万元钱江陵园位于杭州市西湖区双浦镇周富村,是经浙江省民政厅、杭州市民政局批准成立的民营经营性公墓。钱江陵园区位交通便利,沿杭富公路可直接到达,距西湖旅游风景区距离仅约15 公里。墓区总规划面积约350亩,其中已经完成开发土地面积60 亩,剩余待销售墓位1.1 万个;可供未来开发土地面积290 亩,规划墓位7.9 万个,共计可销售墓位数量约为9万个。2016 年上半年,钱江陵园平均单位墓位(个)销售价格约8.54 万元,同时还是杭州市老干部指定陵园。

      重申墓地服务兼具可选消费和公用事业的行业属性,福成整合加速墓地服务行业同时具备可选消费和公用事业的双重行业属性,就可选消费角度而言,消费者对墓地服务的价格敏感度低,愿意为产品的边际改善(经营性墓地的产品和服务显著优于公益性墓地)支付高溢价,这是行业强盈利能力的基础;就公用事业角度而言,经营性墓地具有天然的区域垄断特性,鉴于民政部门在经营性墓地领域供给端的管制,行业由于大量新进入者的出现导致竞争格局恶化是小概率事件。本次钱江陵园60%股权收购是福成继9 月份收购江苏宜兴60%股权之后的第二单,作为行业内的领军企业,福成对墓地服务行业的整合开始加速。

      受益于人口周期的A 股唯一墓地服务提供商,维持“买入”评级福成股份在2 个月内落地龙墅公墓和钱江陵园两单收购证实了我们此前对于公司外延扩张模式和行业整合者定位的判断,同时两个项目都位于竞争对手的传统强势区域长三角地区,这也证明了福成股份在外延扩张方面的独特优势。考虑到两个项目目前仍在并购基金旗下并未引发上市公司合并范围的变更,我们维持此前的盈利预测,2016-2018 年营业收入将达到14.38 亿元,16.41 亿元和17.93 亿元;EPS 将达到0.25 元,0.28 元和0.32 元。采用分部估值的方法,给予福成股份6 个月目标市值范围145~155亿元,对应目标价范围17.70 元~18.93 元,维持“买入”评级。

      风险提示:墓地服务行业市场化方向出现逆转;食品安全问题。