西部证券(002673)季报点评：依赖自营 弹性增大

　　事件：2016 年10 月24 日，西部证券发布2016 年三季报。公司前三季度实现营业收入25.9 亿元，同比下降37%；归母净利润9.4 亿元，同比下降46%。第三季度实现收入8.9亿元，环比上升13%；归母净利润3.5 亿元，环比上升11%。

    　　经纪业务区域优势明显。前三季度，公司经纪业务实现收入7.3 亿元，同比下降67%。第三季度实现收入2.2 亿元，环比下降7%公司经纪业务保持区域优势，股基交易额为8,940亿元，市场份额保持在为0.49%左右，而佣金率则始终维持在0.06%以上。公司深耕陕西地区，经纪业务保持较高水平的佣金率，区域优势明显。同时公司推出人工座席服务的7×24 小时上线，通过优质服务积极发展客户资源。同时通过优化考核管理模式与提升金融产品销售能力，提高经营效率，优化收入结构。互联网金融发展迅速。预计四季度市场份额有望维持在0.49%左右，佣金率则稳定在0.06%。

    　　信用业务有望保持稳定。前三季度，公司信用业务实现收入3.1 亿元，同比下降45%。第三季度实现收入1 亿元，环比上升15%。公司根据市场变化主动调节信用业务，截至9 月末，公司两融余额51.3 亿元，较年初73.9 亿元下降30%；市场占比也由年初的0.63%降至9 月末的0.59%。预计随资本金的补充，信用业务有望保持稳定。

    　　自营业务占比提升，增强公司业绩弹性。前三季度，公司自营业务实现收入8.8 亿元，同比增长10%。自营业务收入超越经纪为公司第一大收入来源，占比由2015 年末的23 %提升11 个百分点至34%。第三季度自营业务收入3.8 亿元，环比增长61%。自营业务推进权益业务、固定收益业务和金融衍生品业务均衡发展，大力推进创新业务，初步形成多元化利润来源和持续稳定的盈利模式，预计将为公司业绩提供更大的弹性。

    　　投行业务将保持良好势头。前三季度，公司投行业务实现收入5.5亿元，同比增长30%。第三季度实现收入1.5亿元，环比下降15%。公司在定增、债券发行和新三板项目上都取得较快进展，业务发展势头良好。

    　　资管业务着力资源整合，未来发展可期。前三季度，公司资产管理业务实现收入0.4亿元，同比下降50%。第三季度实现收入0.2亿元，环比增长55%。未来公司将加强资管业务与其他业务的合作，通过资源整合，实现交叉收入，业绩值得期待。

    　　配股提升资本实力，打开业绩空间。9月9日，公司发布公告，将配股发行7.27亿股，募集资金不超过50亿元，用于补充公司资本金，扩大业务规模。通过本次配股，公司资本实力将大幅提高，进一步提升公司竞争力，打开后续业绩空间。

    　　立足陕西打造特色平台。公司的发展战略是巩固传统业务优势，在精耕细作陕西区域的同时，打造“大零售”、“大投行”、“大资管”、“大机构”和“泛买方”特色平台。公司以经纪业务为基础，自营和信用交易业务提升收入，同时积极搭建资管团队来完善收入结构。经纪业务与两融业务的客户结构均以陕西为主，此外，公司采取覆盖重点城市的策略开展陕西以外的业务，如甘肃分公司就是出于统筹整个西部地区的业务而成立，随着一带一路战略的实施，公司有望享受其中红利。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价30.82 元。我们预计公司2016 年-2018 年的EPS 分别为0.41 元、0.53 元、0.67 元。

    　　风险提示：市场大幅下行风险、行业经营风险、信用风险