湖北宜化(000422)深度研究:PVC、烧碱、三聚氰胺景气回升 尿素筑底企稳 业绩增量空间大

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷/李永磊/郑勇 日期:2016-11-13

尿素筑底企稳,去产能助力行业回暖

    粮食和尿素价格在今年双双跌到近十年低点,八月底尿素价格跌到1200 元/吨,与生产成本倒挂,超过80%的企业面临亏损,中小尿素生产企业大幅亏损,大型企业现金流压力大,降低生产。最新尿素的开工率已降至46%。在此背景下,尿素价格继续下行的动力不足,企业将主要以减产甚至停产的形式使市场达到供需平衡。优惠电价的取消进一步增加生产成本,去产能步伐逐渐加快,从15 年至今合计退出产能893 万吨,2016 年短期停产或者正在检修的产能高达1377 万吨。在去产能的背景下以及煤炭价格上涨的推动下,尿素价格开始筑底回升,后续将景气上行。

    环保趋严下,原料成本上升、供需结构改善,PVC 行业景气反转

    原料成本上升:第一,煤炭去产能带动煤炭价格上涨;第二,环保方面,环保政策收紧导致电石价格上涨;第三,交运新规加重运输成本。氯碱行业2013-2015 年全行业连续三年亏损,亏损面超过50%,PVC 企业淘汰落后或闲置产能的步伐开始加快。2014-2015年连续两年产能负增长;需求端方面,国内房地产上半年开工面积复苏,对PVC 需求滞后6-12 月,下半年正是需求高峰,1-8 月出口累计同比增长57%。供需持续改善下,PVC 价格开启上涨通道,行业景气反转。

    烧碱:环保趋严下停工检修多,下游氧化铝需求持续增长

    当前32%离子膜烧碱最新报价1000 元/吨,较6 月价格低点上涨71%:一方面,烧碱行业经历了长时间的亏损以及去产能,产能增长放缓,2015 年首次实现负增长,环保方面保持高压态势;另外一方面,在需求端,近期下游氧化铝企业需求向好,造纸和化学纤维保持平稳,供需改善,烧碱景气上扬。

    供给侧去产能+低开工率,三聚氰胺重拾涨势

    三聚氰胺自8 月份开启上涨通道,价差不断扩大。价格上涨的原因主要是:1)经过多年产能过剩造成的低迷市场环境,产能退出,2016 年全国只有宜化和心连心两套装置投产,行业整体装置开工位于低位,2)出口保持增长,市场出现供不应求。后续随着尿素价格缓慢开启上涨通道带来原料支撑、供给侧方面去产能愈演愈烈以及低水平开工率,三聚氰胺价格有望继续上涨。

    预计2016 年EPS 为0.097 元,首次评级,给予增持评级

    公司目前有331 万吨尿素产能、114 万吨PVC 产能、95 万吨烧碱产能和8 万吨三聚氰胺产能。尿素、PVC、烧碱、三聚氰胺价格每上涨100 元/吨,EPS 分别增厚0.27 元、0.09 元、0.08 元、0.01 元。我们认为:在全国范围内环保趋严和PVC、烧碱、三聚氰胺景气回升背景下,公司业绩有望迎来高增长。我们预计2016~18 年EPS分别为0.097、0.93、0.95 元,首次评级,给予增持评级。