勤上光电(002638)点评：优质幼教资产高效落地 K12+3战略初具规模

　　事件：公司发布公告，签署8.7 亿元收购柳州小红帽教育不低于80%股权的框架协议，小红帽教育旗下控制或所有的幼儿园包括约75 家直营、约33 家托管及加盟幼儿园。卖方承诺2016 年实现净利润不低于5000万，2017-2019 年复合增速不低于15%；核心管理团队承诺保持5 年不发生变化，且2017-2019 年直营幼儿园园长离职率低于5%；标的公司承诺2017-2019 年在买方资金及支持下新建或收购不少于60 家幼儿园。且卖方承诺自取得交易款项的180 日内自二级市场认购公司股票金额不低于全部交易款的30%（即超过2.61 亿元），卖方承诺在完成上市公司股票购买后至标的资产2019 年度审计报告日正式签署日止，不减持已购买的上市公司股票。

    　　点评：

    　　现金收购进军幼教，股权认购彰显决心：公司此次现金收购小红帽教育正式进军幼教板块。小红帽幼儿园定位中高端，是目前国内拥有直营分园最多的连锁幼儿园，且办学区域覆盖全国，进入勤上体内后携手勤上资金优势将持续在全国进行扩张复制，到2019 年旗下幼儿园将超过170 家。预计今年能够实现净利润5000 万，且2017-2019 年承诺每年业绩增速不低于15%，根据收购协议，标的方管理层将在交易完成后的180 日内在二级市场认购总金额不低于2.61 亿元的上市公司股票，且承诺至2019 年不减持，核心管理层承诺5 年不发生变化，且期间园长离职率不超过5%，通过现金收购+认购股权方式从而能够实现利益绑定，通过有效协同确保盈利稳定增长。此次签订收购小红帽的框架协议落地，不仅仅意味着公司高效兑现承诺推动幼教布局，同时此次收购的交易模式设计也表明公司在持续转型进程中，积极探索旗下教育资产的有效整合与管理，从而确保各标的资产完成相应业绩承诺的基础上，实现旗下教育资产的有效协同。

    　　优质幼教资产落地，K12+3 战略初具规模：今年8 月公司完成龙文收购过会及资产过户，强势进军K12 培训领域，开创民营企业发股收购K12 培训学校的先河；8 月底公司发布K12+3 战略，明确了公司从幼教到K12 教育再到国际学校的教育产业链布局，10 月增资收购英伦国际教育应声落地，正式在高端国际学校教育领域完成优质资产布局；11 月收购小红帽，意味着公司教育产业布局初步完成轮廓构建，从幼教+K12 培训+高端国际学校的战略布局初具雏形，行云流水高效推进，表明公司管理层坚定转型教育深耕教育的决心，再次验证团队的高效执行力超市场预期。

    　　迎民促法三审过会之春风，勤上教育布局天时、地利、人和：11 月7日民促法三审过会，明确了分类监管原则，规定在非义务教育领域举办者可选择登记注册为营利性或非营利性，民办学校营利性法律地位得以确立，同时随着相应配套政策出台，教育板块迎来政策红利。尤其是中高端幼儿园、面向高中及以上阶段的国际学校等将成为资本市场青睐的资产，教育并购与IPO 大潮再起，群鲨围鱼背景下优质教育资产热度持续，具备先发优势的企业将充分进行产业整合，不断完善 产业链布局。我们认为勤上光电后续在教育领域战略推进具备天时地利人和的充分优势：天时：民促法三审过会迎来法律层面保驾护航；地利：脚踏实地，公司囊括幼教、K12 培训以及高端国际学校等优质资产，占据民办教育优先受益的板块，账上现金充裕+定增补充18 亿资金，确保外延扩张与资产整合优化弹药充足；人和：战略推进言出法随，团队高效执行力获得市场肯定且超预期；自有项目投资团队+携手二股东华夏人寿等确保公司充足的优质标的储备。天时+地利+人和，继续坚定看好公司围绕教育板块做加法，行业龙头成长在即，外延布局持续可期。

    　　盈利预测与估值：暂不考虑小红帽业绩2016 年并表情形下，预计公司2016-2018 年备考业绩分别为1.61、3.25、3.76 亿元，对应摊薄EPS为0.11/0.21/0.25 元，对应当前股价104、52、45 倍PE ，看好公司教育版图扩张高效执行，资金+项目优势有望持续催化，维持强烈推荐。

    　　风险提示：LED 行业回暖缓慢、外延并购不达预期。