摩登大道(002656)简报：转型期业绩阵痛 收购悦然心动布局移动社交、实现优势互补

　　收入降5.56%，净利降550.63%，业绩继续承压16年1~9月公司实现收入5.17亿元，同比增5.56%；归母净利-6070万元，同比降550.63%，EPS -0.18元。收入增长主要为代理品牌收入增长、主品牌卡奴迪路男装仍在调整中；净利降幅大于收入主要由于公司处于转型升级期，各项经营成本上升和新业务领域仍处于投入阶段导致毛利率下降及费用率上升；扣非净利-6635万元、同比降666.68%。

    　　16Q3单季收入增25.54%，净利降218.61%。分季度看，16-16Q2收入分别-0.69%、+6.77%、-7.74%、+12.55%、-0.11%、-1.59%，净利分别-60.75%、+156.91%、-33.88%、-227.19%、-173.29%、-276.47%。

    　　毛利率降、费用率升，存货压力仍存

    　　毛利率：16 年1~9 月毛利率降8.07PCT 至53.60%，主要为自有品牌收入下滑、同时毛利率较低的代理品牌增长较快占比提升。15Q1-16Q3 毛利率分别为58.66%（-5.02PCT）、63.43%（+3.71PCT）、65.12%（+1.32PCT）、49.72%（-12.58PCT）、53.40%（-5.27PCT）、56.75%（-6.68PCT）、50.71%（-14.41PCT）。

    　　费用率：16 年1~9 月期间费用率增9.46PCT 至66.54%，主要为转型初期、各项费用投入较大。其中销售费用率增4.02PCT 至46.74%；管理费用率增0.36PCT 至12.11%；财务费用率增5.08PCT 至7.69%，主要系银行借款增加利息支出以及汇兑损失所致。16Q3 销售、管理和财务费用率分别为55.45%（+3.00PCT）、12.34%（-3.44PCT）、11.33%（+2.57PCT）。

    　　其他财务指标：1）16 年9 月末存货较年初增长2.31%至4.91 亿元，存货/收入为95.02%，存货周转率为0.49（去年同期0.41）。

    　　2）应收账款较年初降4.28%至1.63 亿元。

    　　3）资产减值损失同比增77.27%至1191 万元，主要系计提坏账损准备增加所致。

    　　4）营业外收入同比增178.95%至724 万元，主要系政府补助增加所致。

    　　5）所得税费用较去年同期下降48.49%至302 万元。

    　　6）经营活动现金流量净额较去年同期降340.48%至-7773 万元， 主要系前三季度购买商品、接受劳务支付的现金和支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加。

    　　收购悦然心动100%股权，转型全球时尚品牌运营商战略持续推进结合现有的全球品牌资源优势及未来消费趋势，15 年公司确立“互联网+”全球时尚品牌运营商战略发展目标，主业从高端男装转型为多品类跨境电商平台经营，搭建Modern Avenue.com（摩登大道跨境电商平台，16.3.26 上线运行，目前已经推出PC 端电商平台及移动APP 平台）。

    　　2016 年上半年公司发布5 年战略规划，进一步确定了“摩登社交+全球资源一体化”的发展战略、转型数字新媒体行业，并持续整合全球时尚、科技资源，夯实转型全球时尚品牌运营商基础。

    　　2016.10.28 公司公告拟向交易对方支付现金1.96 亿元，并以14.16 元/股发行2076 万股，合计作价4.9 亿元收购武汉悦然心动网络科技股份有限公司100%股权，同时以不低于15.71 元/股定增募集配套资金不超2.3 亿元，用于支付现金对价及交易费用等。悦然心动于2015 年12 月新三板上市，主要从事移动互联网应用的开发及运营，其细分行业属于移动互联网社交工具类应用的开发和运营服务业务，目前已研发超40 款移动社交应用，主要包括个性化工具应用、社交辅助工具应用、微任务工具，产品全覆盖苹果、谷歌等移动互联网平台，主要用户为欧美用户。此外在布局欧美市场的同时，还将紧盯国内方兴未艾、潜力巨大的社交网络市场，未来将适时利用其产品设计，内容运营和粉丝管理等经验，切入国内市场。目前交易尚需取得公司股东大会审批以及证监会核准、预计于明年上半年并表。

    　　此次收购的意义在于：1）增强互联网运营能力，加快公司向“互联网+”全球时尚品牌运营商的转型升级：标的公司为领先的移动社交应用工具开发商，积累了大量具备一定消费能力的年轻用户群体，其成为上市公司的全资子公司后将有助于上市公司摩登大道全球时尚电商平台的构建，也有助于上市公司通过互联网拓展海外市场的同时增强全球时尚电商平台的全球化基因。公司不仅将获得标的公司在移动社交应用工具积累的大量用户资源，增强公司专业技术和运营能力，更能引入专业管理团队，为搭建线下线下结合的全渠道运营新模式奠定基础；同时，标的公司成功的海外互联网社区产品和技术经验，还将推动公司时尚电商平台在国内发展时尚社交业务，最终实现“摩登社交+”全球资源一体化的发展战略。2）整合双方资源，发挥在产品、技术、用户、渠道方面合作共赢的协同效应，提升公司整体实力：标的公司主要用户在海外，主要客户群体为年轻用户群体，有助于公司拓展海外市场从而促进销售，增强整合全球资源能力；另一方面，标的公司也协助公司开发移动社交工具进行引流聚流，完善线上渠道布局，打造线上和线下资源联动、进一步挖掘用户的消费需求。3）开拓公司新利润增长点：悦然心动2014、2015、2016H1 营收分别实现973.55 万元、2015.94 万元和3265.59 万元，净利润788.91 万元、1417.25 万元、1697.63万元，盈利能力稳健提升，承诺2016、2017、2018 年扣非净利分别不低于3300 万元、4550 万元、6150 万元，有望增厚公司利润。

    　　短期业绩继续承压，长期看好跨境电商业务推进及时尚品牌运营商角色转型公司传统业务受制于终端零售市场持续低迷及费用刚性影响短期承压，在此背景下公司转型升级，积极推进“互联网+”全球时尚品牌运营商战略。目前各项营业成本上升以及新业务领域仍处于投入阶段，公司预计2016 年净利润亏损7000-10000 万，同比降685.15~978.78%。

    　　我们认为：1）主品牌卡奴迪路男装品牌通过多年代理、买手店合作经验已掌握丰富全球时尚品牌资源，同时公司积极合作意大利著名Antonia 买手店、收购意大利时尚运动品牌Dirk Bikkembergs 强化时尚品牌资源矩阵，增强公司在时尚消费领域的竞争力；另外，公司与YouSpace、中山大学等跨界合作带给顾客身临其境的互动体验，有助于增强客户黏性并促进销售。2）线下线上渠道布局融合发展，自主运营的01MEN 买手店持续推进、衡阳精品店上半年开业、澳门巴黎人ANTONIA 买手店今年9 月开业。此外，悦然心动及DB 并表将有望持续贡献收入；3）投资并购方面，公司拟通过投资、并购与产业链具有协同的海内外优质资产构建摩登大道时尚集团的全球时尚生态链，目前总市值70.26 亿元，后期仍存并购预期。4）资本运作方面，8.2 定增8992 万股（含员工持股计划认购1101 万股）2016.8.2 上市流通、发行价格9.47 元/股，锁定期3 年 。

    　　目前公司尚处转型升级初期、随着新业务投入增加短期业绩承压；中长期来看跨境电商及时尚消费行业景气度较高、未来随着新业务逐步放量有望改善业绩，同时随着悦然心动并表、与公司将产生协同效应、促业绩提升；我们继续看好公司“互联网+”全球时尚品牌运营商的战略转型；考虑到今年费用端压力较大、暂不考虑悦然心动并表因素，调整16-18 年EPS 为-0.22、0.02、0.06 元，维持“增持”评级。

    　　公司从2016.8.3 开始停牌，目前仍处停牌期（停牌迄今为止大盘涨5.18%），曾于2016.6.22 计划收购意大利MILANO 买手店、后于8.4 终止并继续筹划本次悦然心动股权收购事项停牌，目前已于10.28 发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书，预计将于近期复牌。

    　　风险提示：并购整合不当、终端消费疲软、跨境电商行业政策风险。