星美联合(000892)公司点评：欢瑞借壳正式获批 产业战略延伸可期

　　投资要点

    　　事件内容：星美联合于 2016 年 11 月 8 日收到中国证券监督管理委员会出具的《 关于核星美联合股份有限公司向钟君艳等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。核准公司非公开发行不超过175,458,713 股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。其中相关的发行份额以及投资人并未有变化。

    　　事件点评：

    　　公司借壳正式获批，产业布局加速落地。公司自2015 年1 月份起历时近两年时间，终于获得了监管机构的正式批复，对于公司而言，是实现未来制作，宣发，渠道一体化战略布局的新起点。2016年随着《诛仙青云志》等核心作品的收官，以及最近同腾讯战略合作的达成，都为公司的多元化业务扩张奠定了良好基础，我们持续看好公司未来依托IP 优势在全产业链的商业价值变现。

    　　渠道优势日益凸显，业绩落地弹性可期。公司未来将依托腾讯的强大渠道资源优势，通过作品投资利益一致化（共享投资收益及署名权）、渠道共享化（设立视频平台影视专区），实现商业价值变现最大化。根据公司于10 月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》，自2017 年1 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日， 欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8 部电视剧或网络剧，每年投资拍摄总集数不低于 256 集。同时根据具体作品，设立三挡每集采购价格，分别不低于250万元、350 万元、750 万元。我们预期未来2017-2019 年会为公司贡献至少6.40/8.96/19.20 亿元营业收入。

    　　持续推进产业布局，继续践行模式创新。公司持有的优质 IP 例如《盗墓笔记》、《诛仙》、《昆仑》、《沧海》等，同时还在不断的挖掘更多优质的IP 资源， 通过未来 3-5 年的消化，能够不断地提升自身的IP 培育能力，前景可期。同时，公司充分实现了制作，宣发，渠道的一体化，爆款作品连连，践行创新模式，稳固国内卫视周播剧模式，刷新网络剧模式。2014 年在湖南卫视播出的《古剑奇谭》使国内首次奠定稳固周播剧场模式。其于 2015 年播出《盗墓笔记》也首次在网络上以每集 500 万的价格成为 “天价”网络剧。2016 年播出的《诛仙青云志》在巩固周播剧模式的基础上，实现了湖南卫视和腾讯视频的双平台播映模式创新，在首播一周就斩获了了网络单集3 亿次播放量。

    　　盈利预测及投资建议：对于公司我们维持之前的观点不变。新近《电影产业促进法》的落地，释放了文化产业市场化加速推进的信号，我们看好行业从内容多元化到渠道渗透率提升的双增长驱动。同时，我们认为星美联合成功过会后，将持续发力全产业链布局，在IP 内容上不断提升其核心 IP 的变现能力。 在渠道上积极拓展优势资源，未来盈利能力将得到进一步加强。 我们预测公司 2016-2018 年实现归属母公司净利润分别为 3.60 亿元、 4.22 亿元、 4.91 亿元，对应 PE 分别为 61.1X、 52.1X、 44.8X，增发后总股本 9.8亿股，短期增发摊薄后目标市值 220 亿，推荐买入。

    　　风险提示： 1、 股市系统性风险； 2、 文化行业政策推进不达预期。