高澜股份(300499)：新能源水冷业务高增长 充电桩业务发展可期

　　主要观点：

    　　直流水冷设备国内市场需求较为稳定，海外市场取得突破。

    　　“十三五”期间直流水冷产品市场规模预计达到24.53 亿元，需求较为稳定。公司在水冷领域拥有优势地位，直流水冷产品客户包括西安西电、中电普瑞、ABB 等直流换流阀主要供应商，目前正在执行的已披露重大合同订单16577.71 万元。公司一次性通过“巴西美丽山±800KV 特高压直流输电换流阀水冷设备项目”的验收，今年初获准成为印度国家电网公司STATCOM 项目水冷系统合格供应商，目前已成功供货印度国家电网公司，海外市场取得又一重大突破。

    　　公司新能源（包括光伏和风电）发电变流器纯水冷却设备自去年以来呈现高增长态势，未来两年仍有望维持100%以上的增长速度。

    　　国家大力发展风电，风电水冷业务有望维持稳定增长。“十二五”期间我国累计装机容量年均增长26.75%。今年上半年国家发改委、能源局相继出台了多项保障风电优先上网，提升风电消纳占比的政策。公司风电水冷产品客户包括位列国内市场前五名的风电机组制造商金风科技、远景能源、湘电风能。今年5 月，公司与金风科技签订《供货框架合同》，截止到9 月30 日，订单总额为11932.53万元。在国家大力发展风电的政策推动下，风电水冷业务有望维持稳定增长。

    　　受益海外光伏产业不断发展，公司海外业务高增长。公司的光伏逆变器水冷设备业务主要集中在海外市场，是GE 的光伏逆变器冷却设备供应商。据IHS 预测，未来几年内全球将建造约272GW 光伏电站，2016-2019 年复合增长率为4.37%。GTM Research 预计，未来5 年标准逆变器年复合增长率达11%，2020 年全球光伏逆变器出货量将达90GW 左右。公司在英国和美国设立了子公司，积极与ALSTOM、ABB 和SIEMENS 等进行业务洽谈。2015 年、2016 年上半年海外市场收入同比分别增长169.47%、385.81%，未来海外市场将是公司主要的增长点。

    　　积极打造新能源汽车充电综合运营服务商，发展可期。公司以自有资金 4000 万元对子公司智网信息进行增资，加强充电桩业务。

    　　智网信息完成了多项充电桩项目。公司正致力于将智网信息打造为新能源汽车充电综合运营服务商。目前新能源汽车与充电桩比例约4.6：1，而我国计划到2020 年车桩比例达到1：1，充电桩市场潜力巨大。随着新能源汽车的快速增长和推动充电基础设施建设的政策不断加码，我国充电桩建设将进入加速期，公司充电桩业务发展可期。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2016-2017 年的净利润分别为6372 万元、8855 万元，EPS 分别为0.53、0.74，对应的PE 为88.92 倍、63.69 倍，目前可比公司 （TTM，剔除负值）中位数为64.99 倍。考虑到公司直流水冷业务拥有优势地位，新能源发电水冷业务高增长，充电桩业务发展可期，我们首次给予其“买入”投资评级。

    　　风险提示：

    　　电网投资放缓，国内风电政策调整，海外业务拓展受阻，充电桩发展不及预期。