天神娱乐(002354)点评：定增顺利过会 公司泛娱乐生态进一步完善

　　事件：

    　　2016 年11 月2 日大连天神娱乐股份有限公司重大资产重组事项获证监会无条件通过。本次重大重组的主要内容为天神娱乐计划发行股份及支付现金的方式募集20.88 亿购买幻想悦游93.5417%（作价34.17 亿）和合润传媒96.36%股权（作价7.42 亿）。

    　　正文：

    　　打通海外发行渠道，移动出海有望加速推进，幻想悦游旗下绿洲游戏是中国海外互联网游戏发行第一品牌，绿洲游戏深耕海外游戏市场多年，主要市场覆盖欧美等发达地区，旗下产品已翻译多达16 种语言，推广遍及70 多个国家，拥有丰富的游戏本地化改编运营经验和渠道资源，公司收购幻想悦游后，将加速公司旗下游戏产品的出海进程，帮助公司迅速占领海外游戏市场，取得先发优势。

    　　切入索尼PS VR 闭环生态，稀缺属性凸显，幻想悦游旗下绿洲游戏与索尼达成战略合作，成功获取索尼PS VR 全球游戏发行资质，目前绿洲游戏代理了8 款国产VR 游戏在PSVR 上的发行工作，其中4 款伴随PS VR 国行版一同首发，2016 年PS VR 预计销量将达到150 万—200 万台，超过Oculus Rift 和 HTC Vive 的总和，我们看好VR 技术与主机游戏的结合，根据Newzoode 的预测2016 年全球主机游戏市场将高达290 亿美元，市场空间广大。短期来看PSVR平台有望成为全球最主要的VR 游戏内容分发平台，索尼采用闭合的生态体系，对游戏发行商资质要求极高，幻想悦游目前是国内唯一拥有PS VR 游戏发行资质厂商，稀缺属性凸显。

    　　加码广告营销领域，构建“游戏+影视+广告”泛娱乐生态，幻想悦游旗下初聚科技主营移动广告精准营销，合润传媒主要从事内容整合营销，在品牌植入市场内容资源覆盖方面居于行业领先地位，未来初聚科技和合润传媒将为公司旗下游戏产品提供新的营销手段，并为公司现有影视剧资源提供新的变现方式，随着初聚科技和合润传媒与公司原有各业务磨合结束，公司“游戏+影视+内容”泛娱乐生态体系将进一步完善。

    　　盈利预测和估值

    　　我们看好公司强劲的游戏研发实力和泛娱乐转型战略给予公司2016—2018 年的（按照11 月合润传媒与幻想悦游并表计算）EPS 为1.65、3.95 和5.04 元，对应目前股价PE 为37 倍、16 倍和12 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外游戏发行不顺利、新游戏开发低于预期，PS VR 销售不及预期，营销市场竞争加剧