中文在线(300364)季报点评：IP娱乐、在线教育齐发力 打造数字化版权帝国

　　投资要点：

    　　三季度营业收入高速增长，未来高盈利性可期。公司三季报显示，2016 年三季度营业总收入达到1.37 亿元，同比增长46.14%。公司前三季度累计营业收入3.65 亿元，同比增长62.99%。其中，前三季度归属于上市公司股东净利润累计1200 万元，同比增长10.57%。

    　　海量内容版权积累，打造超级IP 策源地。公司旗下主要有17K 小说网（传统优势文学原创网站）、汤圆创作（关注校园文学）、四月天小说网（关注女性文学）三大原创平台，集创作和阅读为一体，拥有大量优质网络文学IP 资源。公司自有渠道包括：17K 小说网、汤圆创作APP、中文书城APP、四月天网站、书香中国、微书房等，覆盖用户达到7000 多万。

    　　积极整合行业顶尖资源，IP 泛娱乐生态初具规模。公司先后与克顿传媒、唐德影视、原力动画、奥飞娱乐、华策影视和盛唐时代等公司合作，成功实现了《橙红年代》、《超自然大英雄》、《殒神记》等多部IP 的多渠道变现。公司深入参与影视剧、动漫、游戏等各个环节，根据下游的需要来设计和开发网文IP 内容，公司内容增值服务收入绝对值和占比都将迎来爆发。

    　　在线教育布局成熟，先发优势显著。公司打造了在线教育三大平台：针对教育阅读的书香中国全民阅读平台、针对K12 基础教育的数字教材教辅平台和针对高等教育的MOOC 平台。其中，书香中国已经覆盖全国31 个省的5 万多所中小学及2000 余所高校，而教辅平台和MOOC 平台也已经在试点城市取得成功。公司在教育领域的先发布局已经形成了从全民阅读到基础教育，再到高等教育的“三级火箭”格局。

    　　盈利预测。公司是纯正数字出版的A 股稀缺标的，行业龙头先发优势稳固，且未来仍具较大的业务增长空间。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.32元、0.67 元、1.44 元。考虑同行业布局数字版权的安妮股份和光一科技，布局在线教育的中国高科，由于公司目前正从传统行业转型，新利润贡献较小，考虑到传统行业PE 较低，新业务实际估值应高于现有平均估值。我们认为中文在线是A 股唯一纯正数字出版标的，具有先发优势，且保持较高增速，可以有一定溢价。我们给予公司2017 年预计利润95 倍市盈率，对应目标市值153.76 亿，目标价63.65 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。IP 变现效果不佳，主营业务收入增长不及预期，募投项目建设不及预期。