协鑫集成(002506)季报点评：营收稳步增长 价格下滑及费用拖累利润释放

　　事件：公司发布2016 年三季报，报告期内实现营收93.8亿元，同比增长63.7%，归母净利润2.1 亿元，同比减少44.4%；第三季度单季度实现营收26.7 亿元，同比增长23.5%，归母净利润1613.9 万元，同比减少91.5%。

    　　事件点评：公司营业收入增长主要由于扩大销售业务带来销售增长，归母净利润减少主要是因为公司加大销售推广力度同时带来了销售费用、管理费用的大幅增加所导致。其中销售费用同比增长180%，管理费用同比增长244.8%，财务费用同比增长382.8%，此外受行业竞争影响，组件价格下滑也造成公司利润下降。

    　　重新起航，跻身全球光伏企业前列：公司从2015 年完成资产重组整合后，快速扩建产能，跻身一流高效组件及系统集成包提供商行列，进入全球光伏组件制造前十强，上半年完成组件销售近2.1GW，盈利能力得到增强；报告期内签署7.85 亿元硅片采购《战略合作框架协议》。目前公司已通过新能源业务扩展至智能运维、金融服务领域，将转型成为一站式智慧综合能源系统集成商。

    　　转型光伏电池、储能和充电桩，新业务布局完善：1）公司定增募集资金用于1600MW 高效差异化光伏电池项目，将使公司的技术和产能均得到明显提升；2）公司募投500MWh 储能电池项目主要采用三元锂电池技术，不仅能满足国内外市场快速增长的储能需求，也是对主营业务的进一步深化，使其成为系统集成包的重要一环，有利于公司在系统集成业务中为客户提供更加多样化的解决方案；3）目前公司已完成了充电桩产品的研发和相关测试，并具备量产能力，并已储备约5000 台充电桩，其中交/直流桩比例约为3﹕7，未来公司将会依照整体战略规划布局充电桩市场。

    　　盈利预测与投资建议：预计2016-2018 年EPS 分别为0.15 元、0.16 元和0.18元，对应PE 分别为40 倍、37 倍和33 倍。考虑到公司在光伏领域增长势头强劲，储能技术储备完善，充电桩领域提早布局，将会随国家对新能源产业的持续推进而受益，维持“增持”评级。

    　　风险提示：组件价格大幅下滑的风险，海外拓展业务或不畅的风险，充电桩招标量不及预期的风险。