盛天网络(300494)三季报点评：业绩稳健增长

　　事件：盛天网络发布三季度报，公司整体经营稳健：前三季度，实现营业收入2.36 亿，同比增长52%，实现归母净利润6943 万，同比增长约29%；第三季度公司实现营业收入1.11 亿，同比增长108%，实现归母净利润3067 万，同比增长约77%。

    　　稳健增长逻辑兑现。公司从上市以来，坚持从自身主业出发，未进行大规模的并购，而是合理整合产业链上各个业务，以内生发展为核心的方式稳步增长。

    　　前三季度，公司在并没有进行大的资产并购背景下，依然实现了接近30%的利润增长速度，显示出极强的内生增长能力。

    　　整合方向关注协同效应。根据对公司文化的了解和战略布局的分析，我们认为盛天网络未来通过资产整合进一步扩大公司规模的概率很高，但是资产整合的方向，一定是依托目前自身的业务为出发点，以协同效应为核心整合目标，而跨越较大的业务扩张，或并非是公司的主要战略目标。

    　　定位平台的战略布局。我们认为，无论是游戏、增值服务、广告、虚拟现实、还是电子竞技，公司对于自身业务定位的核心都是平台：1）通过网吧软件服务体系，架设游戏平台、增值服务平台、虚拟现实娱乐平台、电子竞技平台、营销平台；2）通过商用WIFI 平台，获取流量，实现变现。也即是公司在更多意义上而言，是某项业务的组织者的成分大于具体操作者。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计，2016 年到2018 年，盛天网络的EPS 分别为0.45 元、0.55 元、0.62 元，对应PE 为84 倍、70 倍、61 倍，盈利预测较前期有一定幅度的上调，原因是三季度经营情况好于预期，显示出公司卓越的内生增长能力。虽然目前估值水平相对较高，但是考虑到：1）公司目前卡位已经完成，未来协同效应一旦形成，业绩将有超预期可能；2）公司目前涉足虚拟现实、电子竞技等新兴娱乐领域，且依托于网吧业务，使其成本相对较低，无论是安全性还是成长性均非常值得期待；3）公司上市以来还未通过并购整合资产，未来并购预期较高。综合考虑以上原因，我们维持前期对于盛天网络“增持”的投资评级。

    　　风险提示：资产整合进度低于预期的风险、行业政策发生改变的风险。