云投生态(002200)点评：“债转股”方案获准 业绩弹性+国改预期

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布公告，非公开增发申请获得证监会审核通过，暂未收到证监会书面核准文件。

    　　平安观点：

    　　调整方案获准时间符合预期，发行价格大概率高于发行底价。9 月6 日公司公告调整非公开发行股票预案，认购对象为五投集团、财富皇庭计划和生态1 号计划，认购金额7.20 亿元，发行价格为发行前20 个交易日交易均价的70%与12.14 元/股孰高；此前我们预计非公增发方案调整后至完成预计至少需要2-3 个月时间，审核获准周期符合我们预期；公司最新20 日均价23.76 元，以此计算70%为16.632 元，从公司股价表现看，预计发行价格大概率高于底价发行，重新定价将减少对EPS 摊薄。

    　　“债转股”非公增发方案叠加员工持股计划同时推出，优化财务结构同时激发员工动力。公司此次非公增发方案拟募集7.2 亿元预计4.7 亿元用于偿还五投集团委托借款，2.5 亿元用于补充流动资金；此次发行后公司资产负债率有望从69.34%下降至50.36%，每年节约财务成本约690 万元，占公司2016 年中报财务费用的27%，财务结构优化助力公司盈利能力修复；同时，9 月6 号公司推出员工持股计划，总金额不超过990 万元，认购股份不超过81.55 万股，参与人数43 人，锁定期3 年；此次参与员工持股计划人员包括5 位高管和38 名核心业务骨干，认购价格原则不低于此次非公开发行价格，此次员工持股计划有助于激发核心人员动力，进一步助推公司业绩持续改善。

    　　三季报业绩持续反转，盈利水平显著改善，订单加速保障业绩高增。公司前三季度营业收入6.62 亿元，同比增长17.73%，归母净利润0.34 亿元，同比增长598.58%;同期公司毛利率31.89%，净利润率5.20%，同比分别提升3.77 个百分点和4.32 个百分点，盈利能力显著改善；同时，从公司公告订单情况，2016 年1-9 月新增订单19.1 亿元，其中施工工程业务约5.9 亿元，PPP 业务订单13.2 亿元，另外公司拥有通海县25 亿元PPP 项目框架协议，公司订单显著放量，PPP 项目呈加速态势，确保高成长。

    　　投资建议：预计2016-2018 年公司营业收入分别为12.23 亿元、17.12 亿元和23.11 亿元，每股收益为0.39 元、0.50 元和0.74 元，对应11 月2 日收盘价，动态PE 分别为60.0 倍、46.3 倍和31.4倍，PB 分别为4.8 倍、4.4 倍和3.8 倍。本次非公增发顺利通过显著优化公司资产结构，降低公司财务成本助力盈利能力修复，同时公司推出员工持股计划激发核心成员动力，助力公司成长。我们看好公司业绩弹性、公司订单获取能力及其大生态平台定位和未来国企改革空间，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等。