星期六(002291)公司简报:主业压力仍存 时尚IP生态圈布局可期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕 日期:2016-11-03

  收入降9.63%,归母净利降25.97%,Q3 亏损额同比收窄

    16年1-9月公司实现营收10.96亿元,同比降9.63%,归母净利润1,754万元,同比降25.97%,EPS0.044 元。扣非净利1,591 万元,同减19.76%。在毛利率提升背景下净利增速低于收入主要由费用率略有提升、营业外收入同比减少、资产减值损失同比增加等所致。净利增速低于扣非净利主要原因是政府补贴等非经常性损益同减58%。

      在零售行业实体渠道疲软、电商增速放缓的环境下,公司16 年前三季度收入下滑。1)16Q3 店铺数量仍同比下降,净关店数较前两个季度有所减少。截至三季度末公司共开设67 家品牌集合店,渠道结构优化后店效得到改善。2)受电商市场竞争加剧、流量成本上升等影响,前三季度电商业务收入同比下滑10%以内。3)分品牌来看,前三季度“星期六”、“索菲娅”、“菲伯利尔”等品牌同比仍有下滑,“迪芙斯”维持10%以上的增长态势,其他品牌受品牌集合店扩张影响收入继续保持50%以上的快速增长。

      分季度来看,15Q1-16Q3 公司收入增速为-8.93%、+1.78%、-2.67%、-14.44%、-11.90%、-20.19%、+5.19%,归母净利润增速分别为-27.36%、-10.23%、+25.83%、-116.90%、-24.42%、-26.72%、+21.47%。渠道结构优化导致店效提升,16Q3 单季收入同比略有增长;16Q3 归母净利为-262万元,出现亏损主要原因为当期计提资产减值3,889 万元,但由于销售费用率大幅下降,亏损额同比收窄(15Q3 归母净利润-333 万元)。

      毛利率增、费用率略增,存货压力仍较大

      毛利率:16 年1-9 月毛利率为52.16%,同比增3.14PCT,主要原因为:1)品牌集合店开在购物中心,租金成本固定,收入的上升将提升毛利率;2)百货店核算收入时需要扣除扣点,而购物中心则不需要扣除且渠道费用相对较低,渠道结构变化同样提高毛利率;3)产品成本控制加强且结构优化,高毛利率产品迪芙斯收入增速高、占比提升;4)库存结构优化,清理力度减弱。15Q1-16Q3 毛利率分别为47.95%(+1.86PCT)、49.02%(-6.55PCT)、50.22%(+1.79PCT)、65.77%(+10.62PCT)、53.76%(+5.80PCT)、55.84%(+6.82PCT)、47.41%(-2.80PCT)。

      费用率:期间费用率同比略增0.67PCT 至44.68%,其中销售费用率同增0.60PCT 至33.98%,管理费用率同增0.49PCT 至7.90%,财务费用率同降0.44PCT 至2.79%。16Q3 销售、管理和财务费用率分别为26.83%(-9.77PCT)、8.35%(+0.07PCT)、2.74%(-1.12PCT),单季销售费用率大幅下降的主要原因为关店后销售人员薪酬、商场费用等减少。

      其他财务指标:

      1)三季度末存货较年初增0.86%至14.88 亿元,较三季度初降0.45%,连续两个季度下降。16 年前三季度存货收入比为136%,存货周转率为0.35(去年同期为0.45)。公司存货结构持续改善,一年以内存货占比提高。

      2)公司资产减值损失同增101.33%至5,173 万元,主要为公司计提存货跌价增加所致。

      3)营业外收入同比降59.28%至224 万元,主要原因为政府补贴减少。

      4)经营性现金流量净额同比增467.52%至6,214 万元,主要原因是公司控制进货、关闭店铺导致经营活动支付的现金减少。

      时尚IP 生态圈建设稳步推进,产业并购整合值得期待

    公司构建时尚IP 生态圈,2016.7 公告拟以2.94 亿元收购北京时尚锋迅信息技术有限公司80%的股权、以7,700万元收购北京时欣信息技术有限公司70%的股权,收购标的旗下OnlyLady 和闺蜜网两个平台。2016.9.29 公司收到中国证监会的项目审查反馈意见,目前尚未提交书面回复。

      为加快推动时尚IP 生态圈发展,2016.7.4 公司联合广州琢石投资管理有限公司、新余创嘉投资管理合伙企业共同成立北京奥利凡星产业并购基金,总规模5 亿元,首期规模5,000 万元,用于投资IP 孵化运营和网红经济领域。2016.9.12 公司公告北京奥利凡星已完成工商登记手续,相关产业投资也在快速布局。

      “FIP 生态圈”三大平台建设稳步推进。1)媒体与社交平台方面,OnlyLady 在微博、微信、第三方资讯等全平台运营账号进行用户覆盖,粉丝数总计超600 万,并设立时尚自媒体部门和视频红人部门,与达人在线上内容营销、视频直播、线下活动营销等方面合作。闺蜜网在第三方平台粉丝数超200 万,互动社区每日产生近2 万条UGC。闺蜜网不断加强第三方平台账号及粉丝的运营,强化美妆达人在粉丝决策中的影响力,并与天猫美妆深度合作,定期发布美妆口碑榜单,打造线上消费闭环。2)FIP 孵化运营平台目前主要包括OnlyLady 旗下的达人经纪平台,后者拥有多年IP 孵化经验,计划年底签约网红及达人达200 人。随着产业基金运营走上正轨,未来IP 孵化运营领域的外延布局仍可期待。3)FIP 集合平台主要包括公司线上线下销售渠道,其中品牌集合店的开店计划持续推进,目前已开67 家,预计到16 年底开设90 余家。公司与网红、达人合作举办活动增加线下流量,并将持续增加店铺中品类及品牌数量,强化线下渠道的变现环节。此外公司将引导网红、达人等IP 的粉丝在线上渠道变现,并推动原有电商渠道的收入增长,以期形成品牌集合店、百货店和电商渠道三者“四三三”的收入结构。

      公司预计16 年归母净利润-30%~0%,主业仍处调整期,时尚IP 生态圈是主要看点

    我们认为:1)公司主业仍处调整期,目前渠道调整逐渐趋于稳定,关闭盈利不佳的店铺后店效已逐步有所回升。随着品牌集合店的推广以及品类、品牌的扩张,未来公司女鞋业绩有望逐步改善。2)公司时尚IP 生态圈建设不断推进,OnlyLady 和闺蜜网加强在社交媒体及达人运营方面的布局,平台影响力不断提高,广告营销收入快速增长,2016H1时尚锋迅已签订的合同金额为5,753万元,收入同比增长11.50%,其中16Q2同比增28.81%;2016H1北京时欣实现收入1,229 万元,同比增49.39%。预计17 年初并购有望完成,在增厚业绩的同时将强化各业务的协同效应。IP 孵化领域新业务布局同样值得期待。

      2016.8.26 公司控股股东星期六投资控股有限公司计划在2016.9.1~2017.3.1 期间通过大宗交易方式减持公司股份,减持数量不超3,700 万股,占比不超总股本9.275%。星期六控股本次减持后的资金将用于偿还贷款、对外投资,减持完成后星期六控股及其一致行动人持有公司股份不低于2.05 亿股,占比不低于51.39%,控股权仍较为集中,公司治理结构及持续运营不受影响。截至目前减持计划尚未实施。

      受女鞋零售行业增速持续放缓影响,公司预计2016 年归母净利润增速为-30%~0%。我们认为公司女鞋主业仍处调整期,但新战略有望带来更多客流量,不考虑收购并表影响,维持2016-18 年EPS 为0.05/0.06/0.08 元。假设2017 年初收购完成,2016-18 年EPS 将调整为0.05/0.12/0.15 元。短期内估值较高,但考虑到FIP 空间较大、未来仍存外延并购预期,维持“增持”评级。

      风险提示:

      百货零售渠道销售持续下滑、品牌集合店收入增长不达预期、IP 产业并购不达预期等。