梦洁股份(002397)季报点评:延伸家纺服务链条 布局智能家居业务

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:于旭辉/梁希 日期:2016-11-03

  投资要点:

      前三季度公司实现营业收入8.37 亿元,同比下滑5.11%,净利润5,690 万元,同比下滑7.64%,EPS0.08(元/股),同比下滑8.29%,3Q 营业收入2.89 亿元,同比增长2.41%,净利润101 万元,同比下滑80.86%。3Q 毛利率42.55%,同比下降4.65pct,销售费用率33.17%,同比下降1.7pct,管理费用率6.81%,同比下降1.5pct。

      主品牌梦洁占总收入超过70%,这部分业务加盟商由于前期库存仍在高位导致批发进程放缓,影响本期公司收入确认,随着渠道库存逐步消化,未来加盟业务有望恢复良性发展。3Q 促销品销售比例较多,导致毛利率较去年同期下降4.7pct。

      高端寐牌客户数量不断累积,新品牌布局高端战略逐步推进,宝贝收益婴童市场高速发展,产品安全性高,符合消费者对婴童用品高质的要求,同时集合家居店未来将加快开店速度。终端店铺收缩告一段落,各品牌均在谨慎拓展中,未来会对店铺进行下沉,一方面往三四线城市拓展,另一方面进入社区店,结合洗护服务业务,提供增值服务,我们估计现有洗护店约50 家,17 年有望加速拓展。

      投资大方睡眠,布局智能家居。公司拟以现金出资1.6 亿元收购记忆棉ODM 公司大方睡眠51%股权,标的整体估值3.2 亿元,2015 年净利润3,176 万元,承诺2016/17 年净利润4,129/5,367 万元,即同比增长30%/30%,对应2016/17年PE 分别为7.8/6.0 倍。公司业务70%出口海外欧美国家,记忆棉产品符合梦洁切入智能家居战略出发点,提升原有供应链生产水平,提高产品质量。

      公司基于原有家纺延伸业务线,产品线上拓展高端寐品牌,扩大客户基数,同时利用在洗护上的专业为客户增值服务,利用口碑推广家居洗护业务,家纺、洗护协同促进联动销售。公司未来有意切入智能家居市场,投资大方睡眠,利用其在研发领域的专业,一方面提升记忆棉品类的产品质量,另一方面公司在往定制、智能延伸的方向有所推进。

      考虑到公司新品牌业务有效拓展,传统业务承压,我们预计2016/17/18 年净利润1.59/1.78/1.98 亿元,EPS0.24/0.26/0.29 元,给予17E 35x PE,低于行业均值45 倍,目标价9.19 元,“增持”评级。

      风险提示。若终端零售持续疲弱,新业务拓展不达预期。