津膜科技(300334)：收购资产优质 期待公司持续发力PPP

　　投资要点：

    　　投资建议：维持公司2016-2018 年营业收入8.64 亿元、12.42 亿元和17.91 亿元的预测不变（未考虑收购标的的并表），分别对应EPS0.4元、0.45 元和0.56 元，维持目标价33.23 元，维持“增持”评级。

    　　收购方案：公司的收购事宜尚处于当地相关部门的审批中；公司拟以14 亿元收购江苏凯米和金桥水科；配套融资3.78 亿元，增发对象中的建投水务、建信天然等涉足水务投资、拥有产业资源；股份支付11 亿元，支付对象王怀林等的股份锁定期为3 年；交易完成后，高新投资和王怀林将成为公司第二、三大股东。

    　　收购标的：①金桥水科。主营侧重工程，资质齐全；在高泥沙、高浊度的供水和水处理领域具备相对优势；业务区域集中在新疆、甘肃、宁夏、青海、陕西等西北地区；2015 年挂牌新三板，收入结构以工程（86%）为主，在手订单体量大，下半年业绩潜力大；技术服务业务可形成项目资源的流量入口；财务结构佳。②江苏凯米。主营膜产品膜设备；在机管式膜和陶瓷膜上具备相对优势；江苏凯米可补齐公司的膜产品线，使公司成为膜产品跨度最大、产业链最长的企业之一。

    　　公司业绩：公司2016 年前三季度实现业绩拐点兑现，主要受益于产品销售好于往年，但研发投入对净利的侵蚀较大；未来公司将考虑对研发投入进行资本化处理，并意欲与增发认购方在PPP 领域展开合作，以四川、河北、山东、贵州作为重点推进PPP 的领域。

    　　风险因素：收购方案尚未过会；PPP 项目盈利能力不确定。