苏宁环球(000718)点评:专心一意投入医美并购

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博/刘嘉仁 日期:2016-11-02

  投资要点

      公司今日再次公告收购上海伊尔美港华医美医院的细节,与今年 7.4 公告的内容并无二致,将以 2.08 亿(一半现金一半增发)取得伊尔美 80%股权。

      公司将以 1.04 亿现金搭配 972 万股增发(占发行后股本的 0.3%),取得伊尔 美 80% 股 权 , 伊 尔 美 承 诺 2016-18 年 归 母 扣 非 净 利 不 低 于2300/2760/3000 万,等同于苏宁环球以 2016-18 年的 11.3/9.4/8.7 倍 PE 取得知名品牌伊尔美港华。

      除了伊尔美港华,苏宁环球已通过医美产业基金收购 11 家医美医院及诊所。再加上入股韩国 ID 健康、成立合资公司以及战略投资更美 APP。公司集团已出资约 14 亿进行医美的大幅拓展。在后续的人才培训持续进行之下,有机会于未来两年成为中国医美连锁龙头(前两大连锁目前为美莱的 26 家以及艺星的 14 家)。

      预期 2016-18 税后净利则分别为 10.4 亿、 14.8 亿以及 19.2 亿,年复合增速达 29.7%。 EPS 则分别为 0.34、 0.49 以及 0.63。 其中医美部门预估于2017-18 年每年贡献 3 亿净利。公司目前市值为 280 亿,房产 NAV 保守估算为 285 亿水平,处于安全边际水位,未来有极高机会享有医美板块的额外溢注,建议增持。

      风险提示:合规医美增长不如预期; 医美拓展效率不如预期