开山股份(300257)季报点评：三季度业绩企稳 地热项目打开成长空间

　　事件：公司发布2016年三季报。公司前三季度实现营业收入12.34亿元，同比减少7.02%，归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比减少55.87%，实现基本每股收益0.088元/股，同比减少55.87%。

    　　其中，第三季度实现营业收入5.08亿元，同比增长65.89%，归属于上市公司股东的净利润0.31亿元，同比增长0.82%，实现基本每股收益0.037元，同比增加0.83%。

    　　点评：

    　　三季度实现盈利增长，业绩有望迎来拐点。公司前三季度实现营业收入12.34亿元，同比减少7.02%，归母净利润0.75亿元，同比减少55.87%。公司前三季度完成了多个子公司的股权收购，储备了具有较高价值的项目，但这些项目前期投资较多导致公司前三季度期间费用同比增长82.63%，期间费用率15.16%，同比增加7.44个百分点，拖累公司归母净利润同比减少55.87%。公司三季度业绩企稳，实现营收5.08亿元，同比增长65.89%，归母净利润0.31亿元，同比增长0.82%。公司前三季度积极探索推进螺杆膨胀发电技术在海内外地热市场的应用，以直接销售、合资合作开发地热资源等多种模式积极介入开发海内外地热市场，带来营收和净利润的增长。

    　　开山具备谱系丰富、先进的地热产品和技术。公司研发成功拥有自主知识产权的螺杆膨胀发电技术，独创推出“一井一站”地热发电技术新路径，并且成功开发了四个系列的螺杆主机用于地热发电，三种不同的发电循环来提高循环的净发电热效率。这对于目前主流的中央电站地热发电技术路径是一次颠覆式的创新，将打通地热发电开发周期过长、投资强度过大等制约地热开发的瓶颈，使得大规模开发地热能资源变为可能。此外，公司完成了对拥有100多年历史的奥地利LMF公司95.5%股权的收购，进一步丰富了公司压缩机产品的谱系，进入了新的应用领域，目前LMF经营已实现盈亏平衡。

    　　全球储备大量地热项目，即将进入成长兑现期。公司通过收购印尼OTP公司100%的股权，获得SMGP项目240MW的特许开发权；收购匈牙利Turawell地热公司51%的股权，获得70MW地热的开发权；拟收购印尼PT Sokoria地热公司95%的股权，从而获得SGPP项目30MW的地热开发权。其中SMGP项目计划在2017年上半年建成项目第一期约50MW，投入商业运行，2019年年中之前全部建成投产。上述项目前期投入使得公司拥有一些具备较高价值的项目储备。SMGP地热项目目前进展顺利，现处于打井阶段。公司现已完成“衢州+上海+重庆+广州+香港+台湾+澳洲+美国+印尼+奥地利”的全国化、全球化布局，资产规模、人员规模、业务规模迅速扩大，预计2017年开始公司将进入成长兑现期。

    　　公司拥有全球顶尖的研发团队。公司一贯注重研发团队建设，在全球范围开发智力资源，建立了以拥有国际顶尖螺杆专家、“国家千人计划”特聘专家汤炎博士为技术领军者的全球螺杆机械研发团队及创新体系，研发实力、能力全球领先，为公司不断创新并巩固核心技术领先优势提供保证。公司辖下有3家高新技术企业，研发人员近200人，其中“千人计划”成员3名。

    　　盈利预测与投资评级：按照公司现有股本，我们预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.19、0.48、0.68元，对应10月31日收盘价（16.04元）的市盈率分别为83、33、24倍，维持“买入”评级。

    　　股价催化剂：印尼项目落地；地热行业发展超预期；“一带一路”的政策契合。

    　　风险因素：1、海外地热项目投资实施不达预期；2、核心技术人员流失风险；3、财务费用增加