美盈森(002303)季报点评：三季度迎来业绩拐点 四季度有望持续向好

　　主要观点

    　　1.三季度业绩迎来拐点，毛利率水平逐季提高，费用率同比降低公司单三季度净利润达到1亿元，增速为117.85%，我们认为核心原因是前期客户开发效果逐步体现拉动收入增长。新客户订单放量导致规模效应带动毛利率提升费用率降低，Q1/Q2/Q3单季度毛利率逐季提升，分别为22%/31.2%/35.4%，销售费用率由去年同期微降0.5PCT至5.65%，管理费用率较去年同期下滑1.2PCT至9.65%。此外，去年三季度业绩受金之彩拖累基数较低也是原因之一。营运质量方面，随着业务扩张，公司三季度应收账款增长1.8亿元至6.45亿元，应付票据及应付账款也共增长了近1.4亿元，净现金流为0.88亿元，维持稳定状态。

    　　2.报告期内纸家具与优质教育企业达成合作树品牌效应，新智能包装项目稳步推进，投资智慧农谷享千亩土地升值潜力

    　　报告期内，公司纸家具业务获巨大突破，9月底公告与深圳最大的民营教育机构之一远恒佳、拥有200家连锁的国际互联网教育公司艾乐达成战略性合作，为公司的纸家具业务推广树立了品牌效应。佛山智慧包装项目获董事会审议通过，仍需股东大会审议，预计达产后年产值20亿元，长沙智能包装项目投资协议正式生效，项目建设期18个月，预计达产后年产值10亿元。公司投资的智慧农谷项目仍需股东大会审议，该项目有望享受新羌社区内约2000亩土地的升值潜力。

    　　3.投资建议：

    　　公司前期新客户开发成效已在三季度体现，四季度有望持续向好，新客户订单释放带来的规模效应有望推动利润率进一步升高，我们看好公司作为行业龙头享受马太效应的长期发展。预计16-18年收入27.3/45.8/64.5亿元，净利润3.3/5.7/8.3亿元，摊薄后EPS0.2/0.34/0.49元，目前股价对应63/36/25倍。维持推荐评级。

    　　4.风险提示：

    　　新客户开发不达预期。