深度*公司*大连圣亚(600593)三季报点评：前三季度业绩增长乏力 芜湖轻资产项目开园

　　事件：

    　　16 年前三季度，大连圣亚（600593.CH/人民币41.91, 买入）实现营业收入2.69 亿元，同比减少2.30%，实现扣非后净利润6,923.77 万元，同比减少7.93%，实现扣非后净利润7,167.05 万元，同比增长1.60%，实现每股收益0.7526 元/股，同比减少7.93%。16 年单三季度，公司实现营业收入1.53 亿元，同比减少2.95%，实现归母净利润6,676.47 万元，同比增长0.05%，实现每股收益0.7257元/股，同比增长0.04%。

    　　点评：

    　　1.芜湖轻资产项目开园。16 年9 月22 日，公司在芜湖轻资产项目芜湖新华联大白鲸海洋公园（一期）开园，门票价格150 元。从盈利模式看，公司提供管理输出+技术输出，每年收取管理费与芜湖海洋公园收入相关，另外公司在芜湖项目还有不超过10%的股权占比。公司首个轻资产项目落地，为后续多个储备项目提供经验。

    　　2.销售、财务费用率控制良好。16 年前三季度，公司毛利率62.49%，同比减少0.03 个百分点，净利率25.77%，同比减少1.58 个百分点；销售、财务费用率略有降低，管理费用率提升明显：销售费用率7.28%（-0.19 个百分点），管理费用率17.55%（+3.39 个百分点），财务费用率2.61%（-1.08 个百分点）。

    　　16 年单三季度，公司毛利率75.10%，同比减少1.15 个百分点，净利率43.56%，同比增加1.30 个百分点；销售费用率3.35%（-1.29 个百分点），管理费用率13.87%（+3.27 个百分点），财务费用率1.68%（-0.37 个百分点）。公司财务费用率降低主要是平均贷款规模减少及银行利率下降所致。

    　　3.投资建议：大连、哈尔滨两个海洋公园业绩增速有限，芜湖轻资产项目已经开园。公司同时推进多个第五代海洋公园、水/海岸城项目，预计从2018年起将成为公司新的业绩增长点。豁免控股股东履行承诺事项获股东大会通过，去除控股股东在参与上市公司定增层面的障碍。我国旅游逐步从观光型向休闲度假转型，亲子游市场持续火爆，看好公司通过管理输出或自建的形式在全国范围内复制海洋公园、海洋秀场的战略布局，暂维持2016-2018 年每股收益0.48 元、0.53 元、0.65 元（暂不考虑增发）的盈利预测，目前股价对应估值88、80、65 倍，维持买入评级。