尔康制药(300267)季报点评：利润保持高速增长淀粉胶囊制剂年前进入市场

　　公司动态事项

    　　公司发布2016年三季报，我们对此给予点评。

    　　事项点评

    　　净利润同比增68.61%

    　　公司实现营业收入18.95 亿元，比去年同期增长54.30%，实现归属于上市公司股东的净利润72255.65 万元，较去年同期增长69.36%。实现扣非归母净利润69696.52 万元，同比增长66.37%，EPS 为0.35 元，业绩保持高速增长趋势。公司期间费用率比去年同期有所下降，其中销售费用率4.36%，同比减少0.08pp，管理费用率7.43%，同比减少2.06pp。公司财务费用比去年同期减少1949.74 万元，财务费用率为-0.98%。

    　　淀粉及淀粉囊系列销售继续增长 淀粉胶囊制剂年前预计供货公司收入增长，主要是淀粉及淀粉囊系列销售规模扩大，公司继续开拓北美、东南亚等海外市场。目前公司普通淀粉的产能为18 万吨，主要销往国内，客户为食品、药品生产企业。改性淀粉一期产能8000吨，二期产能3 万吨，主要销往国外，客户主要为保健品厂商。普通淀粉向改性淀粉转换是纯物理过程，使分子链之间进行交联成网状结构，使之具有很好的成膜性、韧性和柔性等。目前改性淀粉在保持东南亚市场开发进度的同时，加拿大市场已实现2000 多万的销售收入，下半年将持续供货。

    　　上半年，公司取得了羟丙基淀粉空心胶囊、预胶化羟丙基淀粉、枸橼酸三正丁酯、枸橼酸三乙酯、海藻糖、腺嘌呤等的药用辅料注册批件，还取得阿莫西林胶囊、盐酸雷尼替丁胶囊、非诺贝特胶囊、萘普生胶囊、诺氟沙星胶囊、西咪替丁胶囊、氨咖黄敏胶囊的补充批件，并投资建设年产 236 亿粒淀粉胶囊制剂车间项目。公司前期投建的84 亿粒淀粉胶囊制剂生产车间已达到了可使用状态，预计今年10 月中旬开始向OTC 渠道供货。

    　　传统辅料业务方面，公司坚持“大品种做渠道，小品种做利润”的策略， 加大高附加值产品的销售力度。2016 年上半年，毛利率较高的药用辅料小品种销售收入同比增长超过50%。

    　　公司近期公告拟使用自有资金28,160 万元投资建设铜官产业基地项目（一期），该项目计划建成年产2500 吨原料药及食、药用辅料生产基地，生产基地建设主要包括磺胺类原料药车间、硝基呋喃类原料药车间、其他原料药车间、淀粉衍生产品车间以及其他仓储、检验、物流等配套建设。建设周期12 个月。

    　　此外，公司通过对外投资计划，拟使用2400 万元与湖南子牛集团共同出资设立湖南子康生物科技有限责任公司，子康生物成立后启动申请直销牌照程序，标志着公司开始探索直销模式，有利于加快淀粉胶囊类保健品市场的布局。

    　　风险提示

    　　公司风险包括但不限于以下几点：淀粉及淀粉囊系列产能建设进度缓慢，建成产能使用率不足；成品药和传统辅料销售下滑；淀粉胶囊制剂等新产品销售不及预期

    　　投资建议

    　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级

    　　公司15年实现每股收益0.29元，预计16年为0.52元，以10月28日收盘价14.35元计算，公司市盈率分别为48.90、27.84倍。化学制药行业上市公司15、16年动态市盈率中位值为75.80、42.97倍，公司市盈率低于行业平均水平。公司淀粉及淀粉囊系列产品销售持续增长，淀粉胶囊制剂年底前有望供应OTC渠道，我们认为公司今年销售和利润仍能保持高速增长态势，维持“谨慎增持”评级。