景峰医药(000908)季报点评：主业承压 看好公司未来布局

　　投资要点

    　　事件：公司发布三季报，前三季度，公司实现营业收入14.42亿元，同比下降1.49%；实现归属于上市公司股东净利润1.67亿元，同比下滑2.99%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润1.47 亿元，同比下滑10.77%。第三季度，公司实现营业收入4.59 亿元，同比下滑8.24%；实现归属于上市公司股东净利润4845 万元，同比下滑23.67%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润4247 万元，同比下滑30.98%。

    　　数据分析：前三季度，公司预付款项为3.26 亿元，同比增长97.19%，主要因公司本期项目投资增加所致；存货为3.00 亿元，因公司本期将海门慧聚药业有限公司纳入合并报表范围所致；可供出售金融资产867.77 万元，系公司本期对南京科维思生物科技有限公司增资所致；营业外收入2707.72 万元，系公司本期收购海门慧聚药业有限公司和海门海慧医药科技有限公司的合并成本低于购买日被购买方可辨认净资产公允价值的份额以及海门慧聚药业有限公司纳入合并报表所致。

    　　主业承压：我们分析公司第三季度营收及利润同比下滑，主要受参芎葡萄糖注射液招标降价影响，而榄香烯系列则有望保持较快速度增长。公司营销网络已完成在全国31 个省及直辖市基本覆盖，我们认为在公司营销体系不断完善的基础上，公司继续通过专业的学术推广、加强市场准入工作和招标工作，同时营销渠道下沉、精耕细作，未来公司注射剂类产品有望保持健康增长。

    　　拓展医疗服务产业：公司通过项目托管、投资并购、合资设立、公立医院改制等多种形式，以“强专科、小综合”为经营思路，积极组建全国专科连锁和区域性医疗集团。我们预计公司今年有望实现1000 张病床数，明年有望实现2000-3000 张病床，未来5 年有望实现1 万张病床数，医疗集团规模初显。

    　　积极外延：公司通过发起设立第一期产业并购基金—上海康景股权投资基金，以杠杆撬动产业资源，投资包括医疗器械、医疗服务、中药饮片、生物研发、精准医疗等多个大健康领域中早期项目。我们预计公司第二期产业并购基金将聚焦精准医疗，积极、稳妥开展项目筛选、调研、论证及实施工作，外延预期强烈。

    　　盈利预测及投资评级：我们预测2016-2018 年公司营业收入分别为29.8 亿、36.2 亿和43.1 亿元，实现归属于上市公司股东净利润分别为3.85 亿、4.63 亿和5.48 亿元，对应EPS 分别为0.44 元、0.53 元和0.62 元，对应PE 分别为26.6 倍、22.1 倍和18.9 倍。景峰医药（000908）主业相对稳健，榄香烯10 亿级成长空间有望借助公司平台发力，考虑到公司加码研发、积极外延、医疗服务平台快速拓展，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、新产品研发风险。